东方雨虹（002271）研究报告：新一轮成长的转折点.pdf

上传者：大**
时间：2022/06/29
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东方雨虹（002271）研究报告：新一轮成长的转折点。公司中期成长空间依然较大。（1）预计年内防水新规即将出台，将带来行业需求扩容约 50%，扩容后行业规模有望达约 3300 亿元；（2）公司防水主业竞争力突出，龙头地位稳固（“一超多强”竞争格局），21 年市占率 13%，预计新规出台后市占率 9%，对比美国经验，未来有望提升至 30%以上，防水主业将延续快速增长态势；（3）非防水业务（第二成长曲线）经多年布局步入协同放量期，中期将接力成长。

东方雨虹目前处于周期性底部。从周期角度而言，公司目前处于周期性底部：（1）需求端：防水需求周期主要受房地产周期影响，从历史数据来看，公司收入增速和房地产新开工面积增速走势基本保持一致，房地产新开工面积 2022H1 基本处于周期底部区域；（2）毛利率：防水产品的上游原材料是石化类产品，历史上公司毛利率和原油价格负相关关系明显，目前原油价格基本处于历史高位，公司的毛利率也处于历史较低位置，预计下半年（Q3 或 Q4）毛利率同比环比都将企稳。

新一轮股权激励进行时，公司执行力强、业绩兑现度高。2021 年第四期股权激励计划和员工持股计划力度大、覆盖面广、解锁条件高，彰显了公司内部对长期发展的信心；21 年行业需求压力测试下，公司仍实现 25%的扣非业绩增长，并保持应收账款增速低于营收增速，随着后面周期压力的缓解，后续业绩考核（年复合增速 25%）兑现确定性大