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城投区域研究与分析系列：四个维度再审视新疆。截至 2022 年 6 月初，新疆城投债余额共计 1712 亿元，主要集中在乌鲁木齐、阿克 苏、伊犁州等地(州)市的市级平台中，兵团当中存量债规模不大。2018 年以来，新疆城 投债发行量基本维持在全国的 1.5%左右。

维度二：新疆内信用环境如何？

区域违约事件较少，其中，市场对六师国资此前的技术性违约关注度较高，但实际影 响不算大。而技术性违约事件发生后，六师国资 2 天内完成债券兑付工作，对相关责任人 也进行了处分，同时也进行了一系列产权转让行为。此外，兵团在发声维稳、偿还债务安 排等方面也做了不少工作：1）多次在公开场合强调要：多措并举化解国有企业债务风险， 以守住不发生系统性、区域性金融风险为底线；2）与区域内金融机构密切合作，取得区 域内银行等金融资源的支持。从结果看，违约后下月债券发行恢复，随即公募债陆续发行， 新疆内债券发行基本得到恢复。

维度三：新疆经济财政债务基本面如何？

新疆经济总量位居全国 23，排名保持上升趋势，产业整体税收贡献偏低；举债规模 中等偏上，经济发展对债务融资依赖度相对较高。具体到各地(州)市：乌鲁木齐、吐鲁番、 昌吉、哈密、克拉玛依等地(州)市工业基础较好，主导产业对经济贡献及创收效应均较强； 经济发展较弱的地(州)市的债务率偏高；乌鲁木齐对城投债务的依赖度较高。

维度四：新疆的未来蓝图如何描绘？

新疆及大部分地(州)市“十四五”GDP 增速的预期目标为合理区间，兵团的 GDP 增 速目标是 7.0%。此外，新疆近几年不断强调要“妥善处置和化解地方政府隐性债务存量， 牢牢守住政府债务管理红线底线”。就城投债而言，乌鲁木齐今年需兑付规模较高，但总 体分布较为均匀；伊犁州兑付压力主要集中在今年。

总结来看：（1）北疆地区：乌鲁木齐作为省会城市整体实力较强，本级主平台可作为 配置主体之外，目前仍有高收益的主体集中在经开区和高新区两个“区政合一”的国家级 园区中，其中高新区的财税收入以及产业发展情况要略强于经开区，属可重点关注挖掘配 置的主体，也是这两年市场重点参与的区域；而北疆地区当中其他经济实力相对较弱的市 (地/州)中，伊犁州实力较强且有存在着合适的可寻券主体，此外克拉玛依债务水平相对较 低，且人均 GDP 处于较高水平，毕竟有其原始核心产业支撑，市本级核心平台或可进一 步关注；（2）南疆地区：区域内整体经济实力较弱，主要关注阿克苏地区、巴音郭楞、喀 什三个经济发展相近且债务水平适中的区域（且其相比于北疆同等经济体量的区域中央转 移支付收入较多，喀什地区尤其多），其首府核心主平台可积极关注机会，目前仍有较高 收益；（3）东疆地区：哈密及吐鲁番平台数量不多比较纯粹，虽然区域经济实力确较弱， 但这种属性加成下底线风险可控；（4）兵团：由于兵团特殊的财税和管理体制，相对更需 考虑其较高的中央返还性收入，在兵团主体有息债务/一般预算支出衡量之下，十一、十二 师债务水平较高（非师市合一，或与其所承担的刚性支出较小，转移支付收入较少有关）， 当然兵团主体中经营性资产较多带有产业性质需进一步分析，聚焦来看：八师经济产业实 力以及人口均属兵团当中最强，与此同时转移支付收入亦较多，可关注其主平台；此外一 师所处阿拉尔市作为新疆重要的垦区有其战略意义（转移支付收入也相对较多）、十一、 十二师地处乌鲁木齐，其有不少优良资产，主平台兵团建工及农十二师国资可积极关注。