健帆生物（300529）研究报告：中国血液净化龙头，集采悲观预期亟待修正.pdf

上传者：老*
时间：2022/06/28
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健帆生物（300529）研究报告：中国血液净化龙头，集采悲观预期亟待修正。中国血液净化龙头，业绩持续高增长。公司是国内首家树脂血液灌流器制造商，自主研发的一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA 免疫吸附柱、细胞因子吸附柱、血液透析粉液及血液净化设备等产品广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域。目前公司产品已覆盖全国 6000 余家二级及以上医院，是国内当之无愧的血液净化龙头公司。2016-2021 年公司收入复合增速高达 38%，业绩连年超额完成股权激励计划设定的考核目标。今年 2月公司发布新一期股权激励计划，50% 和 100%完成度对应 3 年复合增速的下限分别为 31.25%和 33.46%，当前公司经营态势良好，我们预计公司未来三年仍将保持高增长。

集采预期过度悲观，频次提升推进市场扩容。受地方集采试点影响，2021 年下半年以来公司股价经历较大调整。我们认为市场对灌流器集采过度悲观，灌流器当前不具备临床用量较大、采购金额高、临床使用成熟、市场竞争充分等集采品种共性特征，随着公司业绩持续兑现，后期有望迎来估值修复。考虑上海专家共识对灌流器使用频次提高的推荐，远期即便集采，灌流器渗透率和使用频次均会大幅提高，通过计算分析，我们认为即便极端情况发生，公司肾科业务影响也总体有限（详见下文测算）。

肝病和重症快速拓展，国际业务处于爆发期。公司非肾业务和国际业务高增长，收入占比持续提升。肝科：公司一市一中心等项目快速推进，2021 年肝科收入 3.1 亿元，同比增长 69.19%，收入占比 11.6%。危重症：产品已覆盖国内 1000 余家医院，团队超 150 余人， 2021 年国内收入约 1.7 亿元，同比增长 63.89%，收入占比 6.4%。海外：近年来公司积极开展灌流技术的海外学术推广活动，目前产品累计在 80 多个国家实现销售，已并纳入 11 个国家医保目录。公司正快速扩充海外人才，“学术+本地化团队”或将复制国内成功经验。2021 年公司国际市场收入 1.28 亿元，同比增长 138%，收入占比为 4.8%。