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军工行业2022年中期投资策略：景气度持续向好，改革进入攻坚深化阶段。军工行业经历大幅回调后反弹，估值仍处于低位。军工行业自年初开始出现 大幅回调，4 月下旬以来出现反弹，估值得到一定修复。截至 6 月 24 日，SW 国防军工指数下跌 19.79%，跑输沪深 300 指数 8.75 个百分点。在 31 个申万 一级行业分类中，国防军工板块 2022 年涨幅排名倒数第 4。截至 6 月 26 日， 国防军工指数（申万）下跌19.79%，目前行业PE为 58倍，5年分位点 25.88%； 国防军工指数（中信）年初至今下跌 18.99%，目前行业 PE 为 63 倍， 5 年 分位点 28.63%，军工行业估值仍处于低位。

我国军费持续增长，俄乌战争为我国军事发展提供思考方向。22 年我国军费 预算为 14504.5 亿元人民币，同比增长 7.1%，增幅比去年上调 0.3 百分点。 这是中国自 2019 年以来军费预算增幅首次突破 7%。今年 2 月份爆发的俄乌 战争仍在持续，从此次冲突中，我们看到了作战模式继续由机械化向信息化、 智能化的转变。另外，无人机、遥感卫星、精确打击武器在战场上的使用， 也为我国的军事工业发展提供了借鉴和思考的方向。

航空装备产业链进入快速增长期，行业发展空间广阔。我国重点航空装备在 “十三五”阶段进入小批量生产交付阶段，在过去五年间保持平稳增长，而 随着技术和生产成熟度的逐步提升，有望迎来产能增长的质变，预计在十四 五阶段正式进入产能爬坡期。从相关上市公司披露的 22 年预计关联交易额度 和预计关联存款情况看，航空产业链“十四五”期间的高景气度确定性强。 对比美国，我国国防实力仍有较大差距，预计国家会长期保持高投入。而目 前我国军工上市公司较国际巨头相比在收入规模以及盈利能力上差距较大， 市值差距同样明显。航空发动机产业链方兴未艾，目前正处于快速增长期， 21 年营收+23.3%，归母净利润+50.8%；2022Q1 营收+32.1%，归母净利润 +50.7%。产业链上游大宗商品价格回落，利好产业链相关公司业绩释放。另 外，全产业链扩产正在持续推进，彰显了行业高景气度。

军民融合不断推进，行业效率持续提升。军民融合已经成为国家战略，如航 空工业集团、航空发动机集团等军工企业响应国家号召，出台相应政策，建 设“小核心、大协作、专业化、开放型”的航空装备科研生产体系。军工行 业加速对民营资本的开放，目前已经逐步形成了多个产业集群，在此过程中 涌现出一大批优秀的民营军工企业。目前航空产业链上的民营军工企业主要 集中在材料、外协、零部件生产几个环节。由于行业中上游配套产品相对细 分，适合专业化、精细化发展，适合效率灵活的民营企业发挥自身优势。虽 然民营企业目前市值规模等较央企还有差距，但业绩增速相对较高，与估值 匹配程度好，体现出较好的投资价值。