华熙生物（688363）研究报告：玻尿酸全产业链龙头，盈利端边际改善.pdf

上传者：老*
时间：2022/06/28
热度：473
0人点赞
举报

华熙生物（688363）研究报告：玻尿酸全产业链龙头，盈利端边际改善。全球玻尿酸产业链龙头，四轮驱动打造生物活性原料平台。华熙生物是一家以创新研发驱动为核心的生物材料科技平台公司，以活性生物科技为底层技术，在深度（生物活性原料）、高度（医疗终端）和广度（功能性护肤品及功能性食品）上“四轮驱动”不断纵深式发展。21 年实现营收49.5亿元，同比+87.93%；实现归母净利润7.8亿元，同比 +21.13%。22Q1实现营收12.5亿元，同比+61.57%；实现归母净利润约2亿元，同比+31.07%。22Q1 归母净利率为 15.92%，环比提升 4.19pcts，比 2021 全年提升 0.11pcts，20年以来净利率首次环比回升，精细化运营初见成效，盈利模型持续优化。

原料：玻尿酸为基本盘，发力合成生物。公司玻尿酸原料市占率全球第1，年产逾700吨，规模效应下单位成本压缩带来盈利能力显著增强，资质、技术、渠道、客户优势凸显。建立了全球最大的中试转化平台与合成生物全产业链平台，打通产学研，主要生物活性物为透明质酸，原料端积极赋能产业链上下游。其中，21年新原料透明质酸衍生物及其他生物活性材料收入占比原料业务收入40%，同比+28.6%。

医疗终端：行业景气度+技术+资质壁垒高。医疗终端产品包括医美注射填充剂，骨科、眼科治疗产品。2021 年，公司该业务实现收入 7 亿元，同比+21.54%，占公司主营收入 14.15%，毛利率为 82.05%。其中，医美类营收 5.04 亿元，占比约 70%。2016-2021 年医疗终端产品 CAGR 为 29.66%，是公司年复合增速第 2 快的业务板块。公司医美重点布局透明质酸填充剂与水光针类产品，包括润致娃娃针、御龄双子针、丝丽动能素等并收购胶原蛋白企业益而康，为客户提供全方位面部年轻化解决方案。

功能性护肤品及功能性食品：收入引擎，弹性较大。四大品牌“润百颜”、“夸迪”、“米蓓尔”和“肌活”以原料科技赋能底层产品力，前两大产品跨入 10亿营收量级，品牌效应初具。21年功能性护肤品板块营收 33.2 亿元，近 3 年 CAGR+125.3%。伴随公司销售费用投放管控与运营精细化效率提升，及产品结构调整，盈利边际改善空间较大。公司也于 2021 年在功能性食品新赛道上开拓新品类。