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浙江自然（605080）研究报告：垂直一体化户外用品龙头，绑定优质客户资源盈利能力领先行业。户外用品制造龙头，产品销往全球各地：公司成立于 1992 年，经历近 20 年创业并于 2021 年 5 月上市，公司主要从事充气床垫、户外箱包、 头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售，产品广泛应用于 户外运动领域的多项场景中。公司与全球知名户外运动公司迪卡侬、 SEA TO SUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等建立 了长期稳定的合作关系，产品主要销售至欧洲、北美洲、大洋洲等发达 国家和地区，积累了优质的全球客户资源。2021 年，公司通过了迪卡侬 严格的体系考核，正式与迪卡侬签订了战略合作伙伴协议，为公司品类 拓展工作开启了一个新的发展篇章。公司充气床垫产品产能利用率保持 较高水平，目前于浙江天台、上海松江、越南、柬埔寨均有产能布局。

中国户外运动市场增长领先全球，后疫情时代户外运动成生活新风向： 全球户外运动用品市场处于平稳发展阶段，欧洲、美国地区户外运动市 场规模处于全球领先地位。中国户外运动市场增速快于全球水平，据 COCA 统计，2002-2020 年，中国户外用品市场年均零售总额增长率为 27.26%，年均出货总额增长率为 26.92%，增长速度领先全球。当前全球 疫情持续反复，长途旅行及出国旅游受到一定限制，户外运动及短途旅 行成为群众节假日新选择，推动中国户外运动市场快速蓬勃发展。根据 小红书发布《2022 十大生活趋势》，小长假里城市户外运动以及三小时 内自驾游近年来受到广大群众的喜爱，户外运动未来可能成为更大众化 的选择，2021 年小红书露营相关笔记发布量同比增长超 5 倍，预计未来 露营等户外运动将有可能向更广泛人群延伸。

产品不断丰富、产能持续扩张，为未来增长奠定坚实基础：公司产品主 要为户外运动产品，具有定制化特点，产品种类繁多，公司产品采用 ODM、OEM 或相结合的方式进行销售。上市后公司募投产能迅速扩 张，越南生产基地已于 2021 年下半年逐步投产，柬埔寨产能预计于 2022 年下半年开始投产。通过原有生产基地升级优化、新生产基地逐步 落地投产、以及更新购置先进生产设备，公司的智能化、自动化生产水 平有望显著提高，产能有望快速扩充，为公司未来业绩增长奠定坚实基 础。此外，公司近年来陆续拓展足球门、3D 包边床、冲浪板等新产品， 产品结构持续升级，有助于公司满足客户多样化采购需求，提高快速响 应能力，满足日益增长的户外用品市场需求，提高市场占有率，丰富的新产品有望成为公司未来收入增长重要来源。

供应链深度垂直一体化，盈利能力领先行业：相较于 PVC 面料，TPU 面 料具有硬度范围宽、耐磨、耐油、透明、弹性好、环保可降解、耐低温 等优势，未来 TPU 面料成本有望稳步降低。公司是国内较早研究 TPU 复合面料的企业之一，拥有先进的 TPU 面料复合生产线，具备高强度面 料配方及生产工艺技术，能够批量生产 TPU 复合面料，快速响应市场需 求。公司具有产业链深度垂直一体化生产优势，生产及工艺过程涵盖从 TPU 坯布到户外运动成品的所有关键工序，具备优秀的研发设计能力及 生产能力，能够迅速适应市场需求，具备多品类、多批次、小批量快速 反应生产能力，毛利率水平处于同行业领先地位。