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吉林碳谷（836077）研究报告：崛起的原丝龙头，精准卡位进入成长快车道。崛起的国产大丝束原丝龙头，全面进入高速增长阶段。公司依托雄厚的腈纶工艺和管 理经验积累，精准定位民用需求为主的通用型大丝束赛道，快速崛起成为国内碳纤维 原丝最大生产商。在风、光、氢等需求领域爆发，以及碳纤维国产化浪潮下，公司快 速实现产品品质的提升以及成本的持续下降，2020 年公司盈利跨过拐点并持续新高， 2021 年公司实现主营业务收入/归母净利润为 12.1/3.1 亿，YoY+104%/126%。随着 公司产能快速“复制”，公司有望全面进入高速增长阶段。

原丝壁垒高，22-23 年供需望保持紧平衡。原丝是碳纤维制备的核心环节，占碳纤维 生产总成本 50%以上，直接决定碳纤维质量、性能与成本。大丝束原丝的竞争壁垒主 要集中在 Know-How 与成本。深厚的腈纶工艺积累是发展大丝束原丝的基础，同时 还需在聚合、纺丝等环节选择合适的工艺和发展路线，实现效率和品质的提升以及成 本的持续下降。新玩家的进入周期长，且较难实现品质和成本的追赶。国产碳纤维产 能扩张提速下，我们预计 22-23 年全球原丝需求约 30.1、39.4 万吨，YoY+20%、31%， 供给为 30.1、37.9 万吨，YoY+18%、26%，22-23 年原丝仍有望保持供需紧平衡。

吉林碳谷技术、规模和成本、产品优势行业领先。1）技术：公司在原奇峰化纤 20 年腈纶 制备基础上自主研发，创造性发明了 DMAC 为溶剂的湿法两步法原丝生产技术与工 艺，成为国内唯一一家使用该工艺的企业。相较同业，公司可实现间歇式生产，且更 易获得高分子量纺丝原液，更适用于大规模产线的建设与生产。公司生产效率与品质 持续提升，2020 年基础纺速提高至 100m/min、满筒一级品率提高至 93.15%，且公 司全部产品碳化后均可达到 T400 级别，部分大丝束产品碳化后指标可达甚至优于国 际主流厂商水平。2）规模与成本：公司规模行业领先，22 年初公司柔性化原丝产能 达 4.5 万吨，位居行业第一，并计划未来 2-3 年新增 15-20 万吨原丝产能，行业地位 有望持续巩固。相较同业，公司规模优势明显，且原材料丙烯腈采购价低 5%-10%， 同时可依托腈纶工艺体系降低溶剂回收成本，成本优势凸显，20 年吨成本为 1.74 万 元。随着公司规模效应的进一步发挥，以及设备国产化率不断提升，单位折旧、人工、 能源等成本仍有较大下降空间。3）产品品类：公司结合自身优势及市场需求，将大 丝束碳纤维原丝作为核心市场，24K 以上产品销量占比从 2018 年 57.9%提升至 21H1 的 81.7%。目前公司主要聚焦于 24K、25K、48K 等产品，并有望逐步实现 35K、50K、 75K、100K、480K 等系列产品稳定大规模生产，产品品类有望持续丰富。公司作为 吉林系的原丝平台，在吉林系原丝+碳丝+复材同步快速扩张下，有望直接受益。