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保险行业2022年下半年投资策略：具有贝塔向上机会，重点关注阿尔法品种。保险行业：份额集中，但整体尚处于低水平竞争状态，亟需供给侧改革，寿险 是改革重点。保险行业头部公司地位稳固，寿险前三大公司市场份额稳定在 40% 左右，财产险前三大公司市场份额稳定在 65%左右。但是行业整体处于低水平 内卷中，竞争激烈，重销售、重规模、缺乏产业链价值，寿险行业问题更为显著， 是供给侧改革的重点：（1）寿险公司前端面临银行、互联网的挑战，后端面临 服务能力不足和服务资源稀缺问题；（2）寿险公司供给侧改革，关键在于以人 为本，建设可持续增值的产业链；（3）供给侧改革带来第二增长曲线，需要保 险公司战略力度和长期机制的保障。

寿险行业：具有存量价值，期待供给侧改革：（1）牌照价值：银保业务的入场 券。一季度银保业务成为寿险公司主要的业务增长点，同时也是银行中间业务的 重要收入来源。资管新规后，寿险是少有的合法提供保本保底的金融产品，同时 寿险公司还可以通过表内资金池的运营进行多元化投资。（2）存量资产负债表 价值：带来长期投资优势和利润释放。头部寿险公司保持持续的再投资和续期现 金流。寿险公司负债久期普遍在 10 年期以上，总保费来源中续期保费占比高， 可以依靠再投资资金和续期现金流加大投资力度，长期持有好资产平滑周期波 动。同时，存量保单的剩余边际余额规模庞大，摊销释放有助于维持 ROE 的相 对稳定。（3）转型价值：牌照价值只是业务起点，壁垒在于客户价值，核心是 提升效率。从寿险客户价值链看，前端价值是保险认知教育和专业知识服务，后 端价值是和生命周期相关的医疗养老服务。紧密围绕客户价值链角度出发，寿险 公司的渠道转型应该更重视专业服务体系建设，后端服务资源建设需要持续提高 效率，目前主流寿险公司的转型还任重道远。

财险行业：具有消费属性和运营属性，头部公司是优质供给方：（1）消费属性： 预计保费将持续正增长。车险是刚需，非车险渗透率较低，具有强消费属性。（2） 运营属性：业绩增长靠承保利润驱动。车险竞争体现在费用管控，非车险则需要 公司较强的定价和后续理赔管控，头部公司具有规模、渠道和定价优势。随着市 场加速出清，我们预计承保利润重要性和占比将持续提高。（3）服务属性：整 合服务资源，带来新业务优势。现有寡头市场格局稳固，对于新能源车等新业务， 头部财险公司也能够凭借资源整合能力、辐射全国的服务能力抢得先机。（4） 入口属性：触达中产群体，挖掘个险保障。车主是中国最优质的中产群体，责任、 医疗、意外等相关保险有望成为新的重大需求。车险业务正在带动其他个人保险 业务的发展。（5）政策友好：从车改周期到政策机遇期。车险改革已经基本符 合监管预期，预计行业将迎来稳定的政策周期；健康中国、放管服等国家重大政 策，将促使非车险持续释放增长潜力。