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佳沃食品（300268）研究报告：坐拥智利优质渔场，引领国内三文鱼C端消费。[Table_Summary] 并购切入稀缺海鲜赛道，疫后盈利能力快速恢复。佳沃食品的控股股 东佳沃集团是联想控股旗下现代农业板块的全资子公司，公司属于其 蛋白 3R 业务板块核心企业，2019 年通过并购全球十大三文鱼养殖企 业 Australis Seafoods 成功切入三文鱼赛道。随着全球疫情影响逐步消 减，三文鱼市场需求快速回暖，公司报表端不断优化，毛利/净利率持 续增长，2022 年一季度公司实现归母净利润 1.1 亿元，由亏转盈。

千亿赛道壁垒高企，价格受需求缺口长期支撑。以 2021 年均价和销 量计算，全球三文鱼市场规模超千亿元。但由于自然环境限制，三文 鱼养殖仅适合在全球少数国家地区开展，其中挪威和智利是两大主产 国，2021 年大西洋鲑产量总计占全球产量 78%，而挪威和智利均对三 文鱼牌照的发放进行了严格的管控以限制当地产业扩张，因此三文鱼 行业的进入壁垒高，且未来供给端增速预计将逐步趋缓。短期来看， 由于养殖周期和气候等因素影响，需求恢复快于供给，价格将维持高 位；长期来看，需求缺口将支撑三文鱼价格中枢上行。

紧握上游优质资源，大力开拓国内 C 端市场。公司在智利资源禀赋优 越的十一区和十二区拥有近百张养殖牌照，牢牢掌握住上游的优质资 源。随着在十二区的新建加工厂落成，公司的加工产能、加工运输效 率、成本控制能力将得到进一步加强。未来在“全球资源+中国消费” 战略方针下，公司将发力布局国内三文鱼市场。借鉴股东佳沃集团成 功树立蓝莓品牌“佳沃蓝莓”的经验，打造国内三文鱼第一品牌，抢 占消费者心智，并同步加强线上线下的渠道开拓，持续拓展增值产品， 不断加强消费者培育，打开公司增长新曲线。