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银行业2022年度中期投资策略：逆水行舟，龙头复苏。2022 年 1-5 月，银行板块整体表现强于沪深 300，在波动的市场环境中相对收益突出。我们在 2022 年投资策略中总结全年核心观点，即相信稳增长、期待宽信用、看好银行股，一季度优质 银行股涨幅良好。但进入二季度后，国内多个区域遭受疫情冲击，叠加房地产市场仍然冷清， 信贷资产荒的压力越来越大，投资者对经济增速的信心明显降低，银行业景气度也逐步走低。 同时，部分银行股的估值已经较年初明显回升，因此板块 4~5 月整体回调。

不过，5 月下旬以来新一轮“稳增长”启动，同时疫情形势好转，上海等区域加速推进复工复 产，5 月 PMI 指标已明显反弹，社融、信贷总量也同比多增。尽管目前经济修复的程度仍需要 进一步印证，且在经济修复前期，银行的净息差、收入增速等指标仍面临下行压力，但经济预 期仍然是决定银行股估值的核心因素。二季度以来，银行股已经持续回调，目前隐含悲观预期 比较充分，特别是对房地产及零售信用风险的担忧已经充分反映。我们判断，随着经济修复进 程加速，银行股估值将触底回升，特别是前期下跌较多的龙头银行股，布局价值突出。

股份行估值已充分反映悲观预期，下半年重点关注左侧布局机会

2021 年 7 月以来，股份行估值持续调整，累计跌幅明显超过银行板块。近一年持续下跌主要 反映经济下行、房地产风险暴露、信贷资产荒、财富管理降速、零售风险抬升等多重利空，其 中诸多问题对股份行基本面的冲击尤为突出。不过，我们认为目前股价已经充分反映短期压力， 市场预期很难更悲观，估值足够安全，重点关注招商银行、平安银行的左侧布局机会。

我们判断股份行下半年将沿着两条主线修复。1）房地产政策二季度以来宽松加码，住房贷款 利率正在加速下行，预计疫情管控缓解后，全国房地产销售增速有望在三季度回升，全年持续 修复。房地产市场回暖，一方面有利于股份行的住房贷款投放，另一方面改善房企的现金流， 同时改善市场对房地产风险的担忧预期。2）随着复工复产加快推进，社会消费需求大概率强 劲复苏，这将有利于零售股份行的消费金融类贷款投放（例如信用卡、消费贷等），同样有利于 拉动对公融资需求回升。同时，居民收入水平回归正常也能够改善零售信用风险。

特色高成长型银行估值回调，重点推荐宁波银行&常熟银行&邮储银行

宁波银行今年以来估值调整充分，除了机构持仓较重的交易因素以外，二季度长三角地区疫情 冲击也影响其资产规模及收入增速。下半年复工复产加速，零售信贷回暖，更重要的是资产质 量一如既往优异，不存在房地产风险压力，而零售资产质量也将随着经济企稳而回落。

常熟银行一季度贷款投放迅猛，但二季度疫情短期制约贷款增长。5 月下旬以来，随着疫情形 势好转，江苏省内出行限制逐步放宽，常熟银行将充分受益，预计小微贷款重新加速增长。更 重要的是，对贷款定价及资产质量严格管控，保证净息差稳定，不良率维持当前优异水平。

邮储银行是零售资源禀赋最雄厚的大型银行，刘建军行长领衔的新一届管理层履新以来，零售 与金融科技的人才实力进一步强化，加速推动资源禀赋的价值兑现。2022 年净息差相对稳定， 同时资产质量干净、没有历史包袱，有能力持续保持业绩持续高增长和 ROE 上行。