酒店行业深度报告：把握复苏周期，再论酒店投资机会.pdf
- 上传者：K********
- 时间：2022/06/24
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酒店行业深度报告：把握复苏周期，再论酒店投资机会。1、酒店行业兼具周期性与成长性。 酒店行业具有直营和加盟两种商业模式，兼具供需波动下RevPAR调整的周期性及快速拓店下量价齐升的成长性。周期性主要由 行业供需影响，成长性体现在轻资产拓店以及产品的不断更新升级。
2、 疫后酒店业供需改善推动周期因子上升、成长性持续释放
结构升级趋势不变。中等收入人群扩大持续为产品升级提供基础。中高端产品具有更强的盈利能力，参照海外酒店集团数据，中 高端、高端酒店加盟商稳定性显著高于中端及经济型酒店。
下沉节奏加快。我国下沉市场酒店数量仍有增长空间。疫情期间龙头加快下沉市场拓展。
供给侧持续出清、需求回暖将推动Revpar上行。疫情期间单体酒店大幅出清，众多酒店资产被迫进入交易程序，为酒店连锁化 发展提供历史性机遇。参照海外疫情复苏，管控放松后海外各酒店集团Revpar在22Q1已接近或超过2019年同期水平。
3、 三轮历史行情大起底
2007-2008金融危机带来行业出清，经济型酒店逆势扩张，09年起供需全面爆发，如家借助资本市场弯道超车，股价2年7倍。
2015-2018酒店进入存量发展、结构升级阶段，华住在中高端酒店布局具有前瞻性，Revpar增幅远超竞争对手，股价3年13倍。
2019-至今，连锁酒店迎来历史性发展机遇，锦江酒店规模优势+管理改善预期，期间最高涨幅超过3倍。
4、个股对比：成长性、运营与盈利能力、周期性
三大龙头疫后拓店侧重点各不相同：锦江全面加码中高端、华住“千城万店”计划重在区域扩张，首旅采用轻管理模式快速吸纳 中小酒店业主。
运营能力：华住经营数据和费控能力保持领先，锦江费用率改善最为明显。疫情期间，锦江和首旅均进行了人员精简，锦江酒店 21年年底员工数量与2019年年底相比减少19%，华住则保持员工增长。
盈利能力：华住综合take rate11%，疫情期间稳中有升。首旅低于华住约2pct，或因为轻管理模式take rate 较低所致。
周期性：首旅和君亭直营店数量占比相对较高，复苏周期有望释放更大的业绩弹性。
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