景顺集团研究报告：ETF和主动投资并举的资管巨头.pdf

景顺集团研究报告：ETF和主动投资并举的资管巨头。市场表现来看，在 2008-2021 年期间，景顺集团的股价累计涨幅 18.4%，相较 于标普金融指数和标普 500 超额收益不显著；绝对规模来看，截至 2022 年 4 月 30 日，景顺集团市值规模为 83.63 亿美元，在美股上市的主流资管公司中 市值规模处于中等偏下水平；估值表现来看，2008-2021 年期间景顺集团 PE 中 枢稳定在 15 倍，目前 PE 估值大约为 6.4 倍，2021 年以来出现明显的下行压 力，P/AUM 长期处于下行态势，2021 年公司 P/AUM 在 0.6%-0.8%区间波动。

纵观景顺集团的成长历程，公司成立最早可追溯至 1935 年，在 1997 年由 INVESCO MIM 和 AIM 合并而成；1998-2006 年通过收购美洲、欧洲、亚太等 地的资管子公司实现全球化发展；2008 年后景顺集团并购策略聚焦于提升自 己的分销能力，另一方面不断扩大其 ETF 产品规模和市场份额，目前已成为 第四大 ETF 提供商。股权结构方面，作为一个上市资管公司，景顺集团的股权 结构中同样以各类机构投资者为主，带来管理层的高度自治，其治理结构主要 按照职能+区域设置，在美洲、EMEA 和亚太区域单独设立高管进行负责。

2007-2021 年景顺集团营业收入和归属于母公司净利润从 38.79 和 6.74 亿美元 增至 68.95 和 13.93 亿美元，年化增速 4.2%和 5.3%；2007-2021 年景顺集团净 利润率均值 16.4%，ROE 均值 7.7%；收入结构来看，2021 年投资管理费和分 销服务费用收入 49.96 和 15.96 亿美元，占比 72.5%和 23.2%；管理规模方面， 2007-2021 年 AUM 从 0.5 万亿美元增至 1.6 万亿美元，年化增速 8.7%，其中 净值上涨和并购重组是其规模增长主要驱动力，分别贡献 5,052 和 4,159 亿美 元；产品形态方面，ETF 为代表的被动投资是公司重要产品线，目前公司为美 国第四大 ETF 提供商，涵盖权益、固收、商品、SmartBeta 等多类子产品，2012- 2021 年被动型产品 AUM 从 963 亿美元增至 5,284 亿美元，占总 AUM 比例从 15.4%提升到 32.8%，年化增速达 16.7%，其中 Invesco QQQ 是公司明星产品， 管理规模超 1500 亿美元，晨星 3/5/10 年期中均达到 5 星。负债端，零售和机 构客户 AUM 分别为 11,065 亿美元和 5,044 亿美元，占比为 68.7%和 31.3%。

作为负债端以零售客户分销为主的资管公司，景顺集团针对零售客户开设个人 投资者和退休计划账户、RPM 账户、ICM 账户和 College Bound 529 账户等差 异化服务账户，其中 College Bound 529 账户主要与美国最大的独立记录保存 服务商阿森硕大学储蓄公司合作。考核机制方面，景顺集团通过平衡记分卡的 形式引导管理层致力于当期财务表现和组织能力的提升，其中财务和组织考核 占比分别为 66.7% 和 33.3%，同时设定基于时间和绩效的股权激励，针对普通 员工推出员工持股计划，使得员工的长期利益和股东的长期利益保持一致。