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创新奇智（2121.HK）研究报告：“AI+制造”广袤赛道拓荒者。公司为国内领先的企业级 AI 解决方案提供商，“AI+制造”龙头。公司 成立于 2018 年，由创新工场孵化而来，主要为制造业、金融业及其他行 业提供 AI 产品及解决方案，2022 年 1 月于港股上市。根据弗若斯特沙利 文，2020 年公司是中国企业级 AI 解决方案市场上第 3 大 AI 技术驱动型 解决方案提供商，在中国“AI+制造”市场中位居行业第一。

成立以来，公司聚焦“AI+制造”和“AI+金融”。2021 年收入 8.6 亿人 民币，同比增长 86.3%，其中制造业/金融业收入 4.5/2.7 亿人民币，同比 增长 132.5%/49.4%。2021 年公司调整后净亏损 1.4 亿，亏损率收窄。

“AI+制造”市场巨大、参与者稀缺。技术、资本、政策共同支撑国内企 业级 AI 蓬勃发展。根据弗若斯特沙利文，中国 2020 年“AI+制造”解决 方案市场规模仅 91 亿，预计到 2025 年将接近 650 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 48%，市场增长潜力巨大。

制造业细分场景覆盖面广，长尾应用细碎繁多，标准化程度较低，因此多 数企业没有首选“AI+制造”作为重点领域。创新奇智则从 6 大制造业+2 大金融业入手，提炼迭代出适用于某一个场景的共性模型、并在同场景内 快速复制。公司提供的智慧铁水运输、智能工程雷达检测、智能风电运维、 智能缺陷检测等多种方案为客户提供了巨大价值。

高壁垒、可拓展、规模效应，商业化前景广阔。1）高壁垒：基于细分场 景迭代、软硬一体交付的高价值和高壁垒，公司 2021 年优质客户复购率 为 102.5%。我们认为公司采用的“1+N”模式可以有效促进老客户复购， 支撑 ARPU 高位稳定。2）可拓展：公司将细分场景的共性模型通过“1*N” 模式，快速复制到同领域的更多客户。招股书显示，公司积累的 1985 项 AI 技术资产中 96.2%可在不同项目中复用。我们预计 2022 年公司 KA 客 户有望超过 70 个，SME 客户有望超 150 个。3）规模效应：MMOC 平台 及可复用技术资产有效提高开发效率，未来规模化应用可摊薄研发成本。 公司调整后净利润较同行距离扭亏为盈更近，有望在 2024 年实现盈亏平 衡。