交通运输行业2022年度中期投资策略：吐故纳新，时来运转.pdf

交通运输行业2022年度中期投资策略：吐故纳新，时来运转。快递迈入产业生命周期的第三阶段——需求增速下行，产能扩张趋缓，行业盈利有望持续修复。 从投资角度来看，在去年下半年经历了板块估值修复的贝塔机会后，快递进入上涨行情的第二 阶段——经营改善龙头的阿尔法机会。 展望下半年，随着本轮疫情逐步缓和，在需求复苏、供应链恢复和旺季催化下，下半年电商快 递盈利弹性有望持续释放。对电商快递而言，短期看，在监管政策托底下，行业仍处于盈利修 复期，供需匹配程度决定企业盈利弹性；长期看，头部企业通过供给侧优化（提升品牌竞争力、 快递产品升级和布局物流生态圈），提升长期综合实力。对时效快递而言，顺丰也已进入资本开 支下行阶段，盈利中枢将中长期抬升；同时，在公司结构调优、成本管控和新业务减亏下，盈 利将边际改善；今年下半年鄂州机场即将投用，将实现降本增效，巩固公司长期壁垒。继续推 荐经营持续改善、盈利弹性释放的通达系龙头；同时，建议关注顺丰中长期底部的配置机会。

海运：在现实与预期的交织中寻求机会

行至 2022 年中，海运行业年内发展在长期轨道上仍然与我们年初预期相一致，但同时显而易 见的黑天鹅扰动也给海运各细分市场带来显著波动以及一定的逻辑修正。

展望下半年，我们在投资选择上会更多面临现实与预期交织的问题：1）领跑市场但当前运价 底部的油运或因 OPEC 增产加速以及运距拉长迎来下半年的环比改善，强化复苏预期，但股价 率先困境反转后或许需要供给去化的进一步刺激，以强化弹性预期；2）成品油运价已与原油 运价走势分化，印证当前较高的产能利用率，展望下半年，出口配额的下发、运距拉长乘数效 应的体现以及欧美成品油需求疫后复苏和季节性回升都将形成上行催化；3）估值低位但盈利 高位的集运平稳度过压力测试后，再次证明当前格局，在即将迎来旺季货量的阶段或有反弹表 现，同时注意到供应链的缓解并不意味着常态的回归，下半年仍需关注供应链波动带来的机会。

出行链：废墟上开出的花

2022 年上半年，突如其来疫情阴影对行业中期逻辑产生深远影响：一方面，供给端收紧趋势 再度强化，漫长的封控下，航司从亏折旧再到亏现金流，资本开支压力更甚，行业供给或将在 24-25 年迎来负增长；另一方面，“次优选择”下，下半年国内需求在“深蹲起跳”中拐点已现， 但“动态清零”底线下国际拐点“阈值”仍需等待，需求全面复苏拐点或在 2023 年中。

展望下半年，我们认为行业投资逻辑将逐步从“重逻辑”回归“重业绩”：基本面至暗时刻已 过，下半年暑运旺季临近，运量有望迎来景气回归，将显著提升行业资产周转效率；小航由于 资产属性更匹配国内市场，更容易迈过盈亏平衡线，或催化板块暑运行情。当前阶段我们的选 股策略首先侧重建议关注国内市场为主、下半年基本面复苏更具确定性的吉祥、春秋与华夏， 同时提示三大航与机场的左侧布局机遇：1）航空产业资本开支的缺口，将会在释放弹性的同 时修复长期 ROE；2）国内和海外免税供应链此消彼长，消费回流将驱动机场免税客单价提升。