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杉杉股份（600884）研究报告：业务聚焦，负极携手偏光片再出发。非核心资产剥离&股权激励计划发布，公司治理持续优化。公司是老牌负极 行业龙头，至今完成了从服装-锂电材料-多元化布局-业务再次聚焦的发展更 迭。2020 年开始公司战略布局偏光片业务，清理非核心资产，业务逐步聚 焦。2022 年 2 月，公司发布 22-25 年股权激励计划，覆盖负极&偏光片员工 440 余人，负极业绩目标复合增速 53%，偏光片业绩目标复合增速 14%。 激励计划范围广、业绩目标较高，彰显公司长期发展信心。

负极：一体化加码&硅负极领先，负极龙头有望回归。公司是负极行业最早 的一批企业，具有深厚的技术底蕴。公司一体化布局加速&具有厢式炉技 术，到 22 年底有望形成 19.4 万吨石墨化及 28 万吨负极产能。硅负极技术 壁垒更高， 4680 电池助推硅负极放量，2025 年硅负极需求有望超 7 万吨。 公司处于硅负极行业第一梯队，客户认证&产品指标走在行业前沿，有望率 先受益硅负极放量。

偏光片：本土化持续推进，市占率有望进一步提升。公司 2020 年发布定增 方案募投 30 亿元用于收购 LG 偏光片业务，标的为行业龙头，全球市占率超 20%。从下游看，目前 LCD 主要应用为电视，占比约 90%，我们认为由于 性价比&寿命优势，短期内 LCD 仍为主流。从格局看，随着下游 LCD 面板 产能重心逐步向中国大陆迁移，公司有望凭借本土供应优势进一步提升市场 份额。