菱电电控（688667）研究报告：汽车EMS潜力小巨人，迎新能源与国产化共振.pdf

上传者：新**
时间：2022/06/20
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菱电电控（688667）研究报告：汽车EMS潜力小巨人，迎新能源与国产化共振。厚积薄发的国产汽车发动机 EMS 龙头。公司深耕汽车电控系统近 20 年，2021 年实现收入 8.3 亿元，稳固燃油商用车市场，兼顾非道路车辆和摩托车等，拓展混动和纯电动车 MCU、VCU 等，虽然短期业绩受到商用车行业扰动，但是议价能力提升明显，客户集中度下降，规模效应逐步显现，同时持续强化研发投入努力缩小与巨头的差距。

EMS 技术壁垒极高，公司内外兼修，GDI 突破在即。EMS 技术复杂度高、产业周期化漫长，导致客户粘性极强，国内乘用车 EMS 市场 90%+ 由海外厂商占据，博世、联电是主要竞争对手。公司引入德尔福研发团队、收购德国大陆喷油器资产，加速 GDI 产品矩阵 0 到 1 的突破。

新能源车产业来袭，混动或是公司发力点，2025 年市场空间达 416 亿元。混动车是未来十年乘用车的主要发展方向，渗透率有望从 2021 年的 6%提升到 2035 年的 50%以上。同时，纯电动车动力系统正走向“多合一”形态，单车价值量有望提升。我们预计，2025 年中国汽车动力控制的市场空间将达到 416 亿元，公司成长空间广阔。

短、中、长三维成长驱动力强劲。短期缺芯进一步强化公司议价能力，客户拓展有望加速，中期混动产业趋势带来弯道超车机遇，公司强研发投入和外延并购有望加速向主流乘用车市场的渗透，长期国产化大浪潮进一步提升公司的成长确定性。