锦浪科技（300763）研究报告：重新审视锦浪的增长趋势.pdf

锦浪科技（300763）研究报告：重新审视锦浪的增长趋势。锦浪科技作为组串式逆变器龙头，自 2019 年以来始终保持业绩的高增。更难得的是在新冠疫 情蔓延、产业链涨价、IGBT 紧缺等挑战下，其业绩兑现能力超过同行。我们认为后续锦浪的 业绩高增依然能够兑现。原因有四点：1）管理层专注且执行力出众；2）细分赛道高景气叠加 出海加速；3）上下游供应链管理能力强；4）储能业务加速。

管理层专注且执行力出众

锦浪科技由国家级引进人才王一鸣先生于 2005 年创建，公司成立十余年以来，始终专注于电 力电子转换设备，面对光伏平价后的快速发展以及中国逆变器企业的出海机遇来临，实现了阿 尔法和贝塔的共振。公司较早意识到 IGBT 紧张，提前做好供应链布局，反映了精准的商业嗅 觉。同时，核心团队年轻化，凝聚力强，执行力出众，支撑锦浪近两年的高速成长。

细分赛道高景气叠加出海加速

碳中和叠加全球能源涨价，今年以来光伏需求边际向上趋势进一步明确，特别是欧洲市场，装 机预期不断上修，2022-2025 年欧洲光伏装机复合增速有望超过 40%。同时，储能逆变器商业 模式逐步走向成熟，成本持续下降，光储平价周期即将开启。其中欧洲家储能市场预计 2022 年实现翻倍增长，到 2025 年欧洲家储装机达到 14-15GWh，对应复合增速 60%-70%，美国家 储亦在电价波动、政策鼓励下有望保持 70%增速。此外需重点指出的是国内企业凭借更高的产 品性价比，近两年加速出海趋势明确。锦浪科技欧洲市场销售占比 2022Q1 销售占比已提升至 40%以上，美国放量趋势已现，有望充分享受行业贝塔。

上下游供应链管理能力强保障放量

公司供应链管理能力体现在 IGBT 保供和渠道销售两个方面。IGBT 是 2021 年以来逆变器环节 量利的核心扰动因素。展望后续，国内外产能释放、总需求增速放缓背景下，2022Q4 光伏逆 变器缺芯有望小有缓解，预计 2023 年 IGBT 可支撑光伏装机至少 360GW 以上。源于较早的 保供意识和供应链布局，较深的安全库存储备，公司 IGBT 保供能力优于同行，原材料存货高 增即为印证。叠加全球化的渠道布局深化，公司产销放量进一步得到保障。

储能业务加速打造二级成长火箭

近年来锦浪加大了储能业务的布局力度。产品方面，公司加速储能产品升级迭代，不断推出新 产品。产能方面，公司 7 月储能产能有望提至 1500 台/天，届时年化产能达到 54 万台。渠道 方面，储能与并网业务形成良好协同，充分利用并网产品的品牌影响力与渠道优势带动储能产 品加速放量。在此背景下，我们预计公司储能逆变器出货占比有望加速提升，鉴于储能较并网 逆变器毛利率高 15pct 左右，储能业务加速有望进一步强化公司量利向上逻辑。