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化工基础材料行业中期策略： 高油价有望延续，下游关注需求复苏。内需低迷海外衰退隐患渐显，关注油气等资源品、下游复苏板块及新材料 2022 年上半年受地产低迷及疫情影响，国内需求低迷，PMI 在二季度持续低 于荣枯线，而出口仍保持良好。但考虑到美联储快速加息带来的衰退隐患，化 工品需求侧更应关注内需的边际改善。板块而言，由于长期资本开支不足，我 们认为 22-24 年全球高能源价格延续，油气板块有望高景气，磷矿石、纯碱等 供需较好景气周期亦或延长，关注中盐化工；基础化工受需求低迷、成本抬升 及新增供给释放等影响，化学原料与制品行业仍处于被动补库阶段，但即将转 入主动去库，行业景气底部已至，可关注华鲁恒升、森麒麟、扬农化工、万华 化学；新材料及精细化工受益于国产替代及新兴需求持续增长，关注皖维高新。

资本开支低潮后及供给协同促使资源品景气高涨，关注油气等板块

由于 2014 年以来全球大宗商品价格大跌及 ESG 转型发展，全球对于资源 品的资本开支动力减弱，对需求增量的质疑引发供给方更强力的协同。我们 认为 2022-2024 年油气价格将较 2015-2021 年显著走高，油气资产价值迎 来重估，在高能源价格背景下，调油料、生物燃料、新能源材料等有望受益。 其他资源类上游方面，建议关注磷肥高价及国内供给约束下的磷矿石，光伏 材料需求带动、新增供给释放迟缓的纯碱，推荐中盐化工。

经历低潮，传统化工品将进景气上行周期

基础化工品方面，2022 年在需求低潮、新增供给释放及原材料成本上升的 影响下，汽车、纺织服装、地产家电等多数产业链上游化工产品正在经历景 气低谷，伴随国内经济在稳增长等政策下的改善及行业在去库存后的提价驱 动，涤纶-PTA、聚氨酯、轮胎等行业有望逐渐进入景气上行周期。此外， 受益于农产品景气及海外制剂提价，农药原药自 2021 年底以来进入景气上 行周期，制剂企业享受量价齐升，具备产业链成长性的企业有望持续受益。 而氟化工方面，在配额期结束后叠加需求改善，制冷剂盈利有望进入修复通 道，推荐华鲁恒升、扬农化工、森麒麟、万华化学。

新材料及精细化工在滞涨期更具关注价值

考虑到能源价格高位维持及新技术推动经济增长的拐点未至，海外企业竞争 力下降给予国内企业更多竞争优势，我们认为新材料及精细化工品带动的化 工行业转型升级有望助益行业下游企业实现业绩持续增长。新兴需求方面建 议关注柔性显示、新能源材料及生物基材料，国产替代方面半导体材料、催 化剂、膜材料、有机硅深加工、高端助剂等领域有望受益，推荐皖维高新。