环保行业研究及2022年度中期策略：直面市场质疑与担忧，低位环保该买什么？.pdf

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时间：2022/06/20
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环保行业研究及2022年度中期策略：直面市场质疑与担忧，低位环保该买什么？“环保现金流差”的刻板印象：2018 年 PPP 项目现金流回款出现问题，造成行业融资困难，部分公司业绩恶化，致行业估值大幅下跌。解释：1）2018 年清库行动及 2019 年入库条件收紧，均使得现金流自 2019 年起持续向好，行业融资已改善；2）PPP 不等价于环保，占比高的固废、水务现金流持续良好，不可以偏概全，而忽视了环保优质赛道的投资价值。

直面盈利性的质疑：垃圾焚烧近年的主要困扰

形成“盈利性下行”担忧的原因：2020 年 10 月以来，垃圾焚烧持续调整补贴政策，市场理解为降低国补，造成行业盈利性下行，压制垃圾焚烧及全行业估值水平。解释：1）引入“绿证”、 “竞争配置”等，为解决付费资金来源，并非打压盈利性；2）所涉及的地方政府、居民、企业等，均具备解决国补资金需求的能力，不必过度悲观；3）合理收益率定价及竞争格局未改变，支持盈利性保持；4）政府性基金支出预算大增，垃圾焚烧确权国补有望解决，带动估值修复。

直面经济压力致环保投入放缓的质疑：不会放缓

形成“财政投入放缓”担忧的原因：市场认为环保行业多由政府付费，在经济增速存在压力的情况下，行业的财政支出会减少。解释：1）环保具备刚需性；2）正常年份环保财政支出持续上行，并且决算/预算均在 107%-120%区间；3）当前政策利于调动地方政府支付主动性；4） 2022M1-4 节能环保财政支出同比增 3.0%，呈现回暖趋势。直面成长性的质疑：行业自身成长+个股第二成长曲线形成“成长性减弱”担忧的原因：市场认为环保基本做得差不多了，故行业即将成长失速。解释：1）环保自身存长期深化治理需求，减排降碳双重推进；2）2022Q1 行业投资强度延续，筹资恢复上行趋势；3）部分个股夯实传统主业后，打造第二成长曲线。