赛特新材（688398）研究报告：十年磨一剑的隐形冠军.pdf

上传者：U****
时间：2022/06/18
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赛特新材（688398）研究报告：十年磨一剑的隐形冠军。公司为真空绝热板（VIP）行业龙头，技术领先+产业链一体化优势强。公司掌握真空绝热板芯材制备、阻隔膜检测及制备、吸附剂测试及制备、真空封装及 VIP 性能检测等全产业链关键技术，且数十年内不断迭代加深护城河。产品性能领先，量产 VIP 初始导热系数在 1.5-2.5mW/(m·K)左右，领先竞争对手。2021 年公司实现营收 7.11 亿元，同比+38%，归母 1.14 亿元，同比+22%，保持较快增长。

VIP 产品性能优势明显，内销将充分受益冰箱高端化+能效标准提升政策。 VIP 相较普通聚氨酯泡沫材料具有高效节能、生产过程环保、节约空间的优势，相较其他新型绝热材料在绝热性能和成本上具有优势。根据奥维云网，高端冰箱（8000 元+）线下、线上的销量份额在 2021 年达到 19.3%、 1.6%，同比 2016 年分别+8.2pct、+0.9pct，受益消费升级高速增长，且国产品牌份额明显提升；我国 2019 年以来多项家电能效相关政策出台，推动节能产品渗透率提升。公司 17-21 年内销 CAGR 为 41.3%，2021 年营收 3.0 亿元，保持高增长。

外销客户长期深度合作，并受益客户拓展+承接海外产能转移。公司与三星、LG、惠而浦，合作时间 10 年以上，占其供应的份额较高，客户切换成本高。近年对博西家电、东芝、日立供货量加大，国外部分 VIP 竞争对手退出行业，公司有望获得更高的市场份额。公司 17-21 年外销 CAGR 为 32.6%，2021 年外销收入 4.1 亿元，占比 57%。

新领域+新业务有望贡献新增长点。公司未来进一步拓展 VIP 在冷链物流上的应用，真空玻璃方面 2021 年已完成第二条真空玻璃生产试验线的图纸设计，目前客户端产品验证稳步推进。