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保险行业2022年下半年投资策略报告：不经一番寒彻骨，怎得梅花扑鼻香。要点 1：保险板块行情复盘：整体走低，人保表现相对较好 受疫情反复冲击、权益市场波动影响，2022 年保险资负两端承受下行压力。 主要上市险企寿险“开门红”较 2021 年相比有所延后，国内疫情多点爆发 抑制保险需求释放及代理人展业，叠加投资端业绩出现较大幅度下滑，拖 累保险板块整体走势，贝塔系数持续低位震荡。个股表现颓势，出现不同 程度下跌，其中中国人保表现相对较好。 长期利率波动会影响险企的资负两端，并叠加权益市场表现催化行情。当 利率下行周期叠加弱市场的作用，会助跌保险指数。2022 年 1-5 月十年期 国债收益率走势企稳，1 月底跌至 2.69%低位之后，触底回调，目前已震荡 回升至 2.76%水平，预计未来一段时间围绕 2.8%的中枢震荡。

要点 2：寿险短期承压有望弱复苏

2022 年寿险受疫情多点爆发、代理人规模缩减等因素影响，新单销售持续 承压。一季度在疫情持续影响下拖累了寿险的复苏进程，4 月开始保费增速 呈企稳态势。1-4 月寿险原保费累计同比增速看，人保寿险在长险趸交助力 下（增速 115.9%），寿险保费增速大幅领先同业，上市险企寿险保费增速 为，中国人保（22.09%）>中国太保（3.96%）>新华保险（3.83%）>中国 平安（-2.45%）>中国人寿（-2.69%）。

代理人展业及客户需求受到冲击，叠加上市险企队伍清虚，代理人规模缩 减，导致新单保费同比增速出现不同程度的下滑。2022Q1，中国平安、中 国人保、中国太保、中国人寿、新华保险寿险新单保费收入增速分别变动 -15.40%、-5.76%、-44.50%、-4.26%、-20.89%，分别较去年同期-38.46pct、 -13.07pct、-81.20pct、5.97pct、-34.76pct。受《人身保险销售行为管理办法》 等保险新规影响，代理人改革进入深水区，上市险企更加重视代理人的质 量和产能。人力规模在经历近几年大幅下滑后，目前初现企稳迹象。在个 险渠道发展低迷的背景下，各上市险企聚焦银保渠道建设，银保渠道规模 有望迎来高速增长。

目前，各险企积极推出“增额终身寿险”产品，兼顾保障与理财功能，具 有一定市场吸引力，增额终身寿的保额按固定利率逐年递增，其现金价值 每年会不断增长。一般来说，增额终身寿的预定利率在 3.0%-3.5%之间，加 上它的保额会递增，整体收益较为可观。这类产品 margin 介于长期储蓄型 产品和重疾险之间，将有助于修复寿险价值。

要点 3：产险：车险景气度显著回升，非车品质提升

从车险累计保费收入来看，随着车险综合改革周期性影响逐渐消除，2022年 1-3 月，车险行业保费收入 1965 亿元，累计同比增速+8.09%，较去年同 期上升 14.95pct。4 月受乘用车销量下滑及部分地区疫情影响，车险保费增 速受冲击下滑。预计疫情对车险的冲击只是暂时，随着后续疫情形势转好， 新车保费会得到恢复性增长，全年仍有望实现车险保费增速两位数水平。

2022Q1 非车险业务持续发力，中国人保、中国平安、中国太保非车险保费 收入同比两位数增长。农业保险、意健险仍然作为提速引擎拉动非车业务 增长，承保盈利逐渐改善。各大险企重视业务管理，追求良好的业务品质， 业务结构不断优化。

要点 4：“偿二代”二期工程实施下，产险偿付能力显著承压

根据中国银保监会要求，保险公司自编报 2022 年第一季度偿付能力报告起， 需要执行《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》。根据险企近日公布的 2022 年一季度偿付能力季度报告数据显示，已公布的保险公司中，有八成公司 偿付能力充足率出现下滑，人身险公司偿付能力下滑比例高于财产险公司。 在“偿二代”二期规则体系下，上市寿险公司核心偿付能力充足率环比降 幅显著，综合偿付能力充足率相对稳定；产险公司核心偿付能力充足率、 综合偿付能力充足率显著下降，平安产险受“偿二代”二期影响尤其显著。