海吉亚医疗（6078.HK）研究报告：自下而上放疗切入，民营肿瘤医疗龙头快速成长.pdf

海吉亚医疗（6078.HK）研究报告：自下而上放疗切入，民营肿瘤医疗龙头快速成长。肿瘤医疗下沉市场规模庞大，放疗渗透率有较大提升空间。受人口老龄化等 因素影响，我国肿瘤医疗服务规模庞大且持续增长，预计将由 2019 年 3710 亿元提升至 2025 年 7003 亿元。其中下沉市场规模占比较大（约为 57%），但 医疗资源匮乏，大量治疗需求未被较好满足。目前放疗已逐渐成为肿瘤治疗的 重要手段，适用范围广泛，发展前景良好。当下我国仅有 23%的肿瘤患者接 受放疗，每百万人口的放疗设备数仅为 2.7 台，放疗渗透率具有较大的提升空 间。未来随着放疗设备的普及，下沉市场医疗资源将逐步补缺，放疗服务规模 有望由 2019 年 405 亿提升至 2025 年 809 亿。 多年来政策持续鼓励社会办医发展，并加以立法保障。今年以来，国务院在常 务会议及相关政策中亦多次明确支持立场，有望促进民营医疗的良性发展。

民营肿瘤医疗龙头，设备、管理及人才等要素具备优势。公司于 2009 年成立， 截至 2021 年末共经营 11 家肿瘤特色医院、22 家第三方放疗中心及 1 家托管 医院，为肿瘤患者提供全生命周期的诊疗服务。近年来公司已逐渐成长为全国 民营肿瘤医疗服务龙头，连锁经营的标杆医院，各项业务实现快速增长。 放疗业务标准化程度较高，设备价值昂贵，利于在下沉市场快速复制且容易形 成竞争优势。公司以放疗为抓手，旗下医院均配备丰富的诊疗设备；同时经过 多年探索，采用总部、医院两层集中管理架构，形成高效的管理体系；此外持 续加强人才引进和培养，不断完善激励机制。

自下而上全国布局，模式成熟易于复制。公司采用“自下而上”（先立足下沉 市场，后向一二线城市拓展）的战略规划，持续推进全国布局。在二线城市， 公司通常采用“做强肿瘤专科”的经营策略；在下沉市场，公司则更倾向于打 造“具有肿瘤特色”的综合医院。公司经营效率显著，自建医院筹建期较短并 快速达到收支平衡点，并购医院整合顺利；2017 年至今自建及并购医院均保 持 30+%的高速增长。重庆海吉亚、单县海吉亚为公司在二线城市及下沉市场 的典型案例，模式成熟，易于复制。

自建收购并举，长坡厚雪快速成长。公司采用“自下而上”（先立足下沉市场， 后向一二线城市拓展）的战略规划，持续推进全国布局。在二线城市，公司通 常采用“做强肿瘤专科”的经营策略；在下沉市场，公司则更倾向于打造“具 有肿瘤特色”的综合医院。公司经营效率显著，自建医院筹建期较短并快速达 到收支平衡点，并购医院整合顺利；2017 年至今自建及并购医院均保持 30+% 的高速增长。重庆海吉亚、单县海吉亚为公司在二线城市及下沉市场的典型案 例，模式成熟，易于复制。