电力行业2022年中期策略报告：电力供给结构演变的三点推论.pdf

电力行业2022年中期策略报告：电力供给结构演变的三点推论。“碳中和”背景下电力供给结构迎来确定性变革，以风电、光伏为主的新能源运营行 业将打开长期成长空间。在测算推演的过程中，我们可以得出三点推论： 推论一：十四五、十五五期间火电发电小时数不会明显下滑，有望维持相对高位； 推论二：核电的刚需属性空前凸显，“十四五”期间有望迎来加速； 推论三：风光装机的快速增加，有望催生抽水蓄能行业的加速发展机遇。

煤价、电价新常态下火电资产有望迎来底部反转

火电基本面已处至暗时刻，煤价、电价新常态下有望释放较大业绩弹性。“市场 煤”和“计划电”的长期错位在政策引导下预计将逐步修正，届时火电周期性弱 化、回归公用事业属性，有望以稳定的 ROE 回报，创造充裕的现金流，并支撑转型 发展的资本开支或可观的分红规模。其生命周期的最后一轮现金流将助力火电企业 的“二次创业”，昔日的火电龙头可能最有潜力成为未来的新能源巨擘。

核电刚需属性空前凸显，有望迎来加速良机

基于十四五、十五五的电量供需测算，我们认为核电有望迎来加速发展。作为近零 碳电源，也是目前看来很有可能大规模替代火电的基荷能源，核电在未来新型电力 系统中的价值将愈发凸显。中性假设下的测算结果显示，为避免缺电危机，十四五 期间新开工核电机组需求可能超过 60 台。

风光装机高速增长，催生抽水蓄能行业加速发展机遇

抽水蓄能是兼具经济性、可靠性的电网侧灵活性资源主力。中国抽水蓄能装机规模 占风电、光伏发电装机比重由 2014 年的 18% 下降至 2021 年的 6%，未来随着风 光电大规模并网，电力系统对抽水蓄能的需求缺口较大。根据《抽水蓄能中长期发 展规划（2021-2035 年）》， 2025 年抽水蓄能投产总规模 6200 万千瓦以上；到 2030 年，投产总规模 1.2 亿千瓦左右。 “发改价格〔2021〕633 号文”新机制有望显著提升抽水蓄能收益，除了对应资本 金内部收益率 6.5%的容量电价收益，据测算，一座 100 万千瓦装机的抽水蓄能电 站，中性假设下有望实现每年 0.88 亿元的电量电价收益，且电量电价收益具有较大 弹性。未来抽水蓄能电站有望参与电力中长期交易、现货市场交易、辅助服务市 场，获得多元化收益。