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医美行业深度跟踪报告：医美进入合规时代，激浊扬清、龙头受益。进入合规发展时代，营销渠道受限、产品获批提速。①2021 年 8 月开始，监管 力度升级，针对医美产品、机构、营销宣传渠道等各环节实行了全方位整顿，对 行业开始形成实质性较大影响，2022 年医美行业迈入合规发展时代。②医美乱 象遭新华社、人民网等主流媒体批判，资本市场对医美行业担忧加重，引发医美 指数大幅下滑，截至 2022 年 6 月 10 日，较 2021 年 6 月 1 日高点下跌幅度仍 达 46%。③营销端：互联网平台加强自身监管，医美产品营销渠道受限。④产 品端：监管机构一方面加强对不合规产品查处、限制其销售，一方面对新产品、 新材料持积极的态度，2021 年是医美生物材料三类医疗器械注册证获批最多的 一年。⑤渠道端：低线市场覆盖率仍有较大提升空间。

水光针身份正式被官方认可，未来大有可为。①“水光针”模糊地带被纳入监 管，分类确认为“械三”；②在新氧 APP 平台搜索“水光补水”板块，适用产 品列明为 210 种，其中械三类 28 种，对比各产品成分，可以看到嗨体 2.5 成分 突出，其成分中包含 L-肌肽、甘氨酸、丙氨酸、脯氨酸、维生素 B2 共 5 种特殊 成分。③随着监管体系逐步建设完善，我们认为水光针市场有极大发展潜力：根 据艾瑞咨询的《中国医疗美容行业洞察白皮书 2020 年》报告中艾瑞专家调查显 示当前市场存在大量不合规产品（约 2 倍于合规市场），随着监管加强和补漏， 合规产品有较大的替代空间；水光针属于效果显著的护肤方式，且随着消费者认 知度提升，水光针有望受到更大消费群体的认可，且其成本居中、价格趋势向下。 考虑到皮肤护理市场需求旺盛（日常面部及身体护肤服务市场 2020 年规模 3716 亿、护肤品市场 2021 年 5200 亿元），水光针有潜在渗透空间。

再生材料接棒发展，逐步挖掘市场需求。①对比传统玻尿酸注射，再生医美具 有效果好、更长效、抗衰老等优势，有望代替部分高端玻尿酸市场引领医美消费 需求升级；据 ISAPS 2020 数据，以 PLLA 为代表的再生医美诊疗量同比增长 34.2%，领跑注射类医美市场。②爱美客建立医生注射牌照申领制度，以“优质 产品+认证医生”保障用户体验：在产品方面，濡白天使克服了传统 PLLA 产品 操作不便、即刻填充效果不佳、并发症风险较高等问题，取玻尿酸与童颜针之长， 既有即时填充效果，又长期刺激胶原再生，填充效果自然，且产品成分更为安全， 医生操作也更加便捷；在渠道方面，濡白天使对注射医师进行授权认证，保障用 户体验，且公司已经建立起产品的初步覆盖，含多线城市及大中小型机构。

肉毒素市场空间广阔，供给有限。①中国肉毒素市场高速增长，监管趋严行货 占比逐步提升；根据 Frost Sullivan（转引自爱美客招股说明书），2020 年，中 国监管市场医美类肉毒素入院价口径下市场规模约为 39.0 亿元/+8%； 2016-2020 年的 CAGR 为 26.9%，且肉毒素联合用药场景丰富（肉毒素+玻尿 酸、肉毒素+光电项目、肉毒素+中胚层疗法、肉毒素+药物及激光治疗等），拥 有较大潜在空间。②四款已获批、五款申请中，市场供给仍有限。③爱美客参股 韩国 Huons BioPharma Co.,Ltd 股权，强化肉毒素战略布局，拓展未来市场空 间。