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昱能科技（688348）研究报告：MLPE龙头，昱光前行。公司组件级电力电子（MLPE）产品收入占比 90%，是全球唯一同时量产微 型逆变器、关断器的厂商，产品、渠道布局领先。根据 Wood Mackenzie 数 据，公司微逆市占率仅次于 Enphase，居全球第二。  2022Q1 净利润 0.31 亿元，同增 124%，根据公司招股书披露，预计 2022 H1 净利润 1.15 ~1.25 亿元，同增 216%~ 243%。受益于分布式占比及微逆 渗透率提升，公司业绩有望加速增长。

微逆安全性高，渗透率有望加速提升：微逆、关断器可解决分布式系统的直 流高压问题，其中微逆安全性和发电效率更高，在电价上涨、IGBT 紧缺、 单价下降背景下，渗透率有望加速提升，根据测算，预计 22-25 年全球微逆 需求 CAGR 约为 61%。

微逆、关断器产品布局领先，储能协同发展：公司微逆新品在各项技术指标 上领先同行，有望带动盈利能力提高；智控关断器采用自研 ASIC 芯片，兼 具高集成度、高可靠性，随着收入规模增长，毛利率稳步提升；储能产品采 用交流耦合方式，安全性高，有望与公司微逆形成协同效应。

海外销售渠道优势明显，首次进入大客户供应链：海外收入占比 97%以上， 采取本土化策略拓展渠道，尤其在欧洲、拉美等地区先发优势明显。2020 年首次进入美国大客户 Sunrun 供应链，有望带动公司在美出货增速提升。

规模效应下费用率改善，短期业绩有望加速：公司管理费用率略高于国内逆 变器公司，销售费用率较同行高 1~2pct，随着收入规模的快速增长，费用率 率下降，短期业绩有望加速。

募投项目提高研发、营销实力，显著改善现金流：IPO 募集资金 32.6 亿 元，超募 27 亿元，显著改善公司资金流。募投项目包括研发中心建设项 目、全球营销网络建设项目等，有望提高公司研发、营销实力。