汽车行业2022H2展望：拨云见日，复苏起点.pdf

汽车行业2022H2展望：拨云见日，复苏起点。汽车行业“至暗时刻”逐渐过去，“拐点时刻”或已到来。3 月以来的 疫情冲击着我国汽车产业的核心地区——吉林、上海和广东等地，对 汽车产业供应链产生严重影响。4 月国内汽车销量同比降幅达 47%， 行业经历“至暗时刻”。5 月开始，广东、吉林疫情基本清零，上海疫情 逐步得到控制，长三角汽车产业链陆续复工复产，5 月汽车产销降幅 已大幅收展。6 月 1 日起上海开始全面恢复正常生产生活，汽车产业 供给端有望持续恢复；叠加近期国家推出汽车购置税优惠、新能源汽 车下乡等政策刺激汽车消费需求，汽车产业“拐点时刻”或已到来。

复产复工+政策刺激+疫情后需求集中释放，22H2 行业景气向上。对 于汽车投资，板块超额收益往往发生在销量增速向上的高景气阶段。 复盘此前两轮汽车消费刺激政策，购置税优惠政策效果显著，政策执 行后汽车产销增速即拐点向上，产销恢复较快增长；在增速向上的高 景气阶段，汽车板块兼具绝对收益及超额收益能力。本轮购置税优惠 扩展至针对≤2.0L 乘用车，减征 5%购置税，于 2022 年 6 月-12 月实 行，普惠力度更强。我们按照 600 亿减征额度测算，政策可惠及 857 万辆车；加之地方放宽限购、换车补贴、汽车下乡、发放消费券等刺 激政策，预计有望带来约 200 万辆的销售增量。此外，相比此前两轮 车市，本轮车市最大问题在于供给约束（21 年芯片短缺、22 年疫情导 致供应链中断），真实需求并不弱（新能源汽车市场火爆、终端折扣率 较低、厂商库存水平较低可侧面印证，疫情后需求有望回补）。5 月汽 车产销同比增速已确认向上拐点，6 月起行业有望加速复苏。

短周期把握强β复苏，中长周期关注高α成长。我们认为本轮行业强 β周期有望维持半年以上，增速高点或出现在 23Q2，行情演绎过程有 望沿“政策最受益→强 β 龙头→高 α 成长→回归优质公司”路径展开： （1）政策预期及前期落地阶段，阶段性减免 600 亿购置税将对燃油车 市场有直接提振效果，受益标的如长安汽车、长城汽车、广汽集团、 上汽集团等；（2）行业景气向上阶段，强 β 品种（行业龙头、市值大、 估值低）有望迎来业绩与估值修复；（3）行业增速放缓，β 完成修复， 市场寻找高 α 成长品牌（以获得更高估值）；（4）政策刺激结束，增速 下行，更关注中长期赛道选择及公司业绩兑现。