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明新旭腾（605068）研究报告：国内汽车革领先者，新品放量助力公司成长加速。真皮：产能快速扩张，市场份额有望持续提升。1）随着电动智能化快速发展及 消费升级，豪华车型渗透率不断提升，将带动汽车革的销量持续增长，预计到 2025 年全国/全球汽车革市场规模分别有望达 93和 299亿元，5年 CAGR分别 为 4.3%/5.2%。目前公司真皮终端产能为 80万张/年，预计 22年底能达到 110 万张，23 年底 160 万张，产能实现明显扩张，市场份额有望持续提升。2）在 绿色环保要求下，无铬鞣法生产汽车革成为行业发展趋势，公司积极开发绿色 环保皮革，产品结构改善将助力盈利能力提升。3）随着政策刺激加速行业复苏， 下半年核心客户一汽-大众产销有望明显回升，叠加新客户批量供货，预计公司 牛皮革业务将恢复至较快增长，毛利率将企稳回升，整体经营改善弹性大。

超纤：合成革未来发展方向，国产替代潜力大。1）全水性定岛超纤革具备环保、 舒适、安全等优点，是合成革的未来发展方向。目前国内超纤革市场的供需缺 口大，预计未来超纤革有 3 倍左右的增长空间，且高端超纤革主要依靠进口， 国内依靠性价比优势，未来具有较大的国产替代空间。2）公司积极研发水性超 纤产品，2021年首次实现量产交付，贡献收入 0.52亿元，占比 6.3%，同时， 新项目屡有斩获。3）随着可转债募投项目 800万平方米全水性定岛超纤逐步投 产，产能将扩大至 1000万平米。产能扩张与订单释放共振，未来水性超纤革业 务有望放量增长，成为公司中长期新增长点。