维珍妮（2199.HK）研究报告：进入三重收获期，稳健经营特性彰显.pdf

上传者：U****
时间：2022/06/13
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维珍妮（2199.HK）研究报告：进入三重收获期，稳健经营特性彰显。维珍妮是以创新设计为独特定位的 IDM 内衣代工龙头，积累了深厚技术护城河。头部 5 大客户分别是维密、优衣库、UA、Nike、PVH。其工艺壁垒深厚、三大核心技术实现了品类拓展的复利效果，其产品线从传统内衣拓展至运动胸围、运动和消费电子配件。上市以来，收入增速（10%以上）远快于行业增速（约 1.5%），其中内衣 CAGR 有 8.7%、运动产品 CAGR 有 45.2%。

以核心技术为“利刃”，维珍妮在品类拓展和潜力客户拓展上展露拳脚。1） Ubras、内外、蕉内等新消费品牌涌现，Nike、Lululemon、李宁、安踏等运动品牌加快布局女子健身赛道，以上细分品类增速很快，维珍妮在上述客户拓展上展示了其实力。2）从品类拓展来讲，运动 bra、leggings 产品和消费电子配件上实现了突破，预计这 3 个品类在未来 2 年将实现 27%左右的增长，营收占比进一步提升至 40%。

从中短期看，越南收单情况和维密中国区运营情况好于市场预期。1）欧美收单情况良好，越南制造业复苏，越北招工理想，供需双旺。2）和维密成立 JV 后，合作了爆款“双尺码果冻条小背心”，与国际知名运动品牌合作的 leggings 类产品陆续推出。

从中长期看，公司进入了客户结构优化、品类扩张和海外产能完全发挥的三重收获期，稳健经营特性彰显。运动品牌、国内新消费品牌，运动内衣和紧身裤、消费电子配件等新品类将成为增长驱动力，客户结构愈发稳健，越南产能利用率的提升和内地基地搬迁将支撑公司未来 3-5 年的订单增长。