广联达（002410）研究报告：探寻造价估值安全边际，数字建筑一体化打开成长空间.pdf

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时间：2022/06/13
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广联达（002410）研究报告：探寻造价估值安全边际，数字建筑一体化打开成长空间。建筑数字化领航者。公司立足建筑产业，覆盖造价、施工、设计和创新业务四大业务版块，协同效应明显。随着 2021 年云转型逐步完成，业绩重回高增长轨道，2022Q1 收入和归母净利润分别同比增长 33.2%和 41.9%，2022Q1 毛利率 85.41%，我们预计未来有望逐步回升。公司费用控制良好，并持续保持了高强度的研发投入（2021 年研发支出占收入比重依然高达 28.9%），为持续的产品矩阵扩张打下了基础。

造价业务有望量价齐升，绝对估值 734 亿元，安全边际较高。量升：短期看，随公司云转型逐步收尾，战略重心有望重回盗版替代；中长期看，公司通过内生+外部合作横向拓展细分基建领域，市占率有进一步提升空间；价升：短期看，云架构下存量产品加速迭代与衍生增值服务，产品提价有望常态化；中长期看，造价市场化+AI 应用，公司造价 ARPU 值提升空间广阔。叠加云转型后造价盈利能力逐步回升，DCF 视角下公司造价业务估值安全边际为 734 亿元。

中国 BIM 市场长期空间超千亿元，国产化浪潮推动下，公司依托数字建筑一体化平台有望受益。我们估算中国 BIM 市场远期空间超千亿元，对比现状有十倍成长空间。目前核心 BIM 建模类市场 revit 等国际厂商优势显著，公司正通过内生外延大力投入相关技术，力争弯道超车。展望未来，在 BIM 技术推动与下游需求升级背景下，“设计-造价-施工”一体化发展趋势明显，公司凭借数字造价近 80%市占率，有望乘软件国产化产业东风充分受益。