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鲁商发展（600223）研究报告：产研资源强赋能，健康美业转型之路渐进。生物医药+生态健康双轮驱动，地产转型大健康之路稳步推进。公司持续由房地产业 向大健康业转型，在保障地产基本盘稳定的前提下，依托自身资源整合能力，通过多 次股权投资多元化布局生物医药板块，2018 年收购福瑞达医药 100%股权，进军生物 医药及护肤品赛道；2019 年收购焦点福瑞达生物 60.11%股权拓展原料业务，布局玻 尿酸生产并成为领先原料商；2020 年参股伊帕尔汗，进军精油芳疗业，并于 2021 年 引入腾讯等战投方加强运营资源赋能。销售及研发端投入持续加码， 2018-2021 年， 公司销售费率从 6.43%增至 10.14%，研发费用率从 0.34%增至 0.74%。内部业务结 构优化带动盈利能力改善，非地产业务营收占比从 12%提升至 22%，整体毛利率从 20.3%提升至 25.7%。

化妆品：差异化布局多赛道，产学研协同赋能终端品牌。公司依托国企背景强大产研 资源禀赋，多元布局护肤、香氛、彩妆等赛道，并在机制灵活性方面探索突破，化妆 品板块整体实施“4+N”战略，内部各品牌独立运作激发团队积极性。2018-2021 年 化妆品业务营收从 2.2 亿增至 15.0 亿元，CAGR 89.1%，占比从 2.6%提升至 12.5%。 已成功打造颐莲、瑷尔博士两大主力品牌均为细分赛道领先品牌并处于高速增长期。1） 颐莲：深耕玻尿酸护肤赛道，打造喷雾大单品并围绕“玻尿酸+”均衡扩张品线，2021 年颐莲品牌营收达 6.46 亿（yoy+73%），线上占比 96%；2）瑷尔博士：领跑国内 微生态护肤赛道，持续推进微生态理论体系建设以巩固先发优势，产品端以爆品群驱 动增长，四大爆品占比约 70%。2021 年瑷尔博士品牌营收达 7.44 亿（yoy+272%）， 线上占比 98%；3）其他品牌：善颜主打精准定制护肤，伊帕尔汗布局精油芳疗领域、 诠润专研敏感肌修复、UMT 专注养肤底妆，卡位多个细分赛道进行差异化布局，随着 主力品牌运营模式的赋能带动及品牌矩阵之间协同效应加强，有望共同打造高成长天 花板。

原料、药品多维布局助推转型大健康。2021 年药品/原料板块分别实现营收 5.41/2.41 亿，同增分别 8.7%/22.0%，毛利率分别 57.9%/37.1%。原料业务中，焦点福瑞达拥 有透明质酸原材料 420 吨/年的产能，2020 年市占率全球第二，龙头规模优势显著； 福瑞达生物科技包括化妆品/食品原料等条线，加快开拓富勒烯、麦角硫因等新产品。 原料业务加强自身技术迭代以形成差异化优势，布局延伸至高附加值的医药级原料， 并在化妆品/食品领域加强为品牌终端赋能，率先布局口服玻尿酸等赛道。药品业务聚 焦骨科/眼科核心领域，打造明仁福瑞达和博士伦福瑞达两大品牌，持续在细分赛道创 新领先。