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双环传动（002472）研究报告：“登峰 造极”的精密传动专家。稀缺高精齿轮供应商 客户结构优质 公司是全球知名的齿轮传动部件供应商，产品应用于乘用车、商 用车、工程机械等领域，核心产品乘用车齿轮逐步从低附加值变 速箱齿轮向高精度新能源汽车电驱系统齿轮转型。2021 年公司凭 借先进的技术与高效的生产管理能力斩获中国新能源乘用车齿轮 冠军，销量 503.1 万件(电动车占比较大)，根据我们测算，占全 国 A0 级以上纯电动车减速器齿轮市场份额的 60%以上；客户覆盖 大众、通用、福特、上汽、一汽等传统车企，比亚迪、蔚来、广 汽等头部新能源车企及博格华纳、日电产、汇川等主流电驱系统 供应商。受益电驱动齿轮放量，2021 年迎来业绩高增，营收 53.91 亿元，同比+47.1%，归母净利 3.26 亿元，同比+537.0%。

新能源汽车齿轮技术壁垒高筑 行业格局重塑

新能源汽车电驱系统齿轮技术升级，高技术壁垒驱动行业格局集 中。电机转速（12,000r-20,000r）显著高于发动机转速，齿轮 精度由 6-7 级提升至 4-5 级，技术壁垒高筑：1）热处理工艺影 响齿轮寿命、耐磨度、承载力，精度越高，工艺炉温控制、时间 周期控制、产品稳定性控制难度越大；2）磨齿为 4-5 级精度以 上齿轮必备工序，需根据需求二次开发软件、工装，工艺 know how 多，技术壁垒高；3）噪音控制：新能源汽车对噪音控制要求 较高，齿轮精度、宽度，齿距及压力角的设计、加工难度更大。 新能源汽车时代，第三方电驱系统供应商的崛起为齿轮供应商提 供切入更多供应链的机会，广阔前景+格局重塑，有望诞生全球 龙头。

强者恒强，电驱齿轮龙头优势持续巩固

技术、管理优势显著，全球市场加速开拓。公司深耕新能源汽车 驱动系统高精齿轮多年，1）技术方面，在材料、热处理、磨 齿、降噪等关键工艺上均具备领先优势，并配备专业团队进行热 处理工艺开发、设备利用研究、工装夹具开发；2）生产管理方 面，通过平台化生产、柔性换线最大化生产效率，能够高效满足 客户的“多品种、小批量”需求，是目前国内少数具备大批量生 产 4-5 级精度齿轮能力的第三方供应商之一；3）产能方面， 2021 年底电动汽车齿轮产能 170 万套，2022 年 Q4 将扩至 350 万 套；公司与高精磨齿机供应商德国 Kapp 签订 251 台磨齿机战略 合作协议，助力长期产能扩张。 依托全球领先的技术，优秀的质量管控能力和快速响应能力，未 来公司将持续发力新能源汽车高精齿轮，并逐步从单一齿轮向小 平台拓展，通过整体配套提高客户粘性。伴随全球领先电动车企 业、比亚迪、蔚来、广汽等老客户成长的同时，加速开拓 PSA 全 球混动平台项目，打开全球市场，充分享受电动化红利。我们预 计 2022/2023 年公司新能源汽车齿轮收入 18.5/31.0 亿元，同比 +164.6%/+67.0%；2025 年公司占全球乘用车电驱齿轮市场份额达32%，中国/海外市场份额分别为 50%/15%。