豪华汽车经销行业研究：历经黄金十年，未来依然可期.pdf

豪华汽车经销行业研究：历经黄金十年，未来依然可期。我们的观点：豪华车经销商历经豪华品牌黄金十年发展期，未来发展仍然可期。 从三大核心业务来看：1、豪华品牌具备品牌护城河，当前电动化影响较小， 未来电动化进程加速，百年积累的资金与技术的巨大领先优势仍将得以延续， 伴随中国车市增购换购比例持续上升，消费升级趋势将助力豪华品牌销量保持 增长。2、豪华车保有量的持续快速提升正在带动经销商售后业务高速增长， 熨平新车周期相关的业绩波动，经销商业绩更加稳健。3、二手车政策放开促 进行业进入高速发展期，豪华车经销商在车源、售后维修与保养、客户流量、 资金等方面具备明显优势，更有望享受二手车市场快速增长的红利。我们推荐 关注代理品牌护城河深、售后增长动能强劲、二手车业务布局积极、新能源转 型稳健的豪华品牌经销商，推荐关注中升控股、永达汽车，建议关注美东汽车。

新车销售：豪华品牌具备护城河，当前电动化影响较小，未来电动化进程加速， 继续受益中国车市增购换购比例持续上升、消费升级。保时捷、雷克萨斯、BBA 等品牌具备百年品牌、资金、技术沉淀，积极发力新能源车市场，布局行业领 先技术，后续发展仍然可期。中国豪华车历经黄金十年发展，2021 年渗透率 14.9%，低于主要发达国家水平，二三四线城市仍有充足增长动能。当前市场 仍然分散，伴随增速趋缓，经销商经营质量分化，行业整合空间大，龙头经销 商有望受益。

售后业务：贡献主要利润、伴随豪华车保有量高速增长、熨平新车周期波动， 新能源长期影响可控。经销商售后业务贡献 70%以上毛利，零服吸收率都在不 断攀升，其中中升控股于 2019 年超过 100%，经销商业绩更加稳定，熨平新车 周期波动。新能源影响可控：从售后产值来看，新能源车售后服务内容变少， 但事故车频率、单次价格、回厂率提升。从经营模式来看，除特斯拉、理想、 蔚来，其他新能源企业基本都是自营+第三方销售模式，BBA 依然是经销商代 理模式。2021 年中国豪华车保有量约为 480 万辆。2017-2021 年中国豪华车保 有量 CAGR 增长为 15.8%，保有量增长将支撑未来几年豪华车售后市场增长。

二手车业务：政策利好，市场规模巨大，豪华车经销商优势明显。二手车增值 税减按 0.5%增收及限迁政策全面取消两大政策促进二手车供给端与需求端同 步增长。预计国内二手乘用车市场销量将由 2020 年的 1080 万辆增加至 2025 年的 1980 万辆，CAGR12.9%。豪华车经销商目前二手车销量低，但在二手车 源（豪华车保值率更高）、售后维修与保养（4S 网络与维修技术成熟）、客户 流量（消费者主动进店购车）、资金（二手车库存周转较慢，二手车经销商库 存资金压力更大）等方面具备明显优势，伴随二手车行业快速发展增长空间大。