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社会服务业行业中期年度报告：复苏曙光已现，于不确定中寻找确定性。短期静待疫情恢复、关注消费场景近场化，中长期服务类消费提量提质仍为 大趋势。1Q20 以来全国居民可支配收入平均数增速持续高于中位数增速， 1Q22 央行城镇储户问卷调查中选择“更多消费”居民占比环比-1.0pct，反 映疫后短期内居民收入承压、抗风险意识上升、消费意愿相对回落现状。疫 情仍是线下消费最大不确定性因素，社服整体回暖仍待疫情好转以及居民收 入、消费意愿进一步修复。从高频数据跟踪看线下消费场景客流仍有承压， 但本地出行在疫情波动中恢复较快，商圈自然流量下滑同时社区店、街边店 等相对受益，景区中周边游也为结构性亮点，短期线下反弹过程中可重点关 注场景近场化相关机会。中长期，我们依然看好共同富裕政策背景下国内人 均 GDP 翻番、橄榄型社会形成过程中服务类消费提量提质。

酒店：国内龙头竞争格局加速改善确定，关注海外出行恢复机会。1）国内 龙头竞争格局改善主线。国内酒店行业连锁化率提升、集中度上升趋势确 定，疫情之下供给边缘出清、消费者安全诉求上升和加盟商抗风险意识提升 加速了这一进程，疫情前后（20vs19）行业 CR 5 上升 3.6%。锦江、华住 为代表头部酒店集团在渠道、资金、加盟商扶持政策等优势加持下 RevPAR 恢复速度领先（1Q22 较 19 同期恢复程度高于行业 10+pct），在行业筹开酒 店不确定性上升情况下仍具备逆势扩张能力。2）海外出行消费回暖主线。 欧美酒店业经营指标受疫情反复影响波幅减小，其中美国 RevPAR 已于 3 月 回归至 2019 年同期水平，欧洲全面放开、法国恢复表现领先。洲际酒店 2021 年休闲相关收入较 2019 年增长 10%，较商务需求恢复更快，引领住 宿需求回暖。

餐饮：经营环境波动而核心竞争要素不变，自下而上筛选抗风险能力、成长 能力 突出的品牌。 21 年主要餐饮上市公司整体营收+22.9%、净利- 110.7%，出现增收不增利，主要源于疫情反复时长超预期和扩张节奏失 当，我们认为行业龙头整体疫后逆势扩张逻辑偏弱，应自下而上筛选。通过 计算各品牌 2021 年成熟门店翻台（座）率/日均订单量与门店盈亏平衡线相 比的富余空间，我们得到奈雪的茶标准店（124%）、海伦司（101%）、九毛 九旗下太二（82%）UE 抗风险能力居前；21 年海伦司、太二门店数同增 122.8%、50.2%，同店销售额增速分别为 8.2%、5.7%，成长能力居前，综 合后推荐九毛九、海伦司。此外，疫情反复限制堂食+商圈自然客流下滑情 况下，近场早餐店依然高频刚需，而供给端面临传统个体店从业人员年龄上 升、年轻人参与意愿较弱痛点，巴比食品为代表供应链、管理能力较强的连 锁品牌优势凸显，目前全国 85%连锁品牌门店不足百家，整合空间较大。