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禾迈股份（688032）研究报告：见微知著，迈向未来。禾迈股份成立于 2012 年，主要从事光伏微型逆变器的研发、生产与销售。公司目前已经成为 微型逆变器领域在技术、市场方面均具有明显优势的龙头企业，产品广泛应用于全球分布式光 伏发电系统，客户遍及拉美、欧洲、美国等多个区域。管理层具有浓厚的技术背景，坚持研发 驱动公司成长，同时持续加深渠道布局，带动微逆销量保持较高增速，盈利能力行业领先。

安全与效率是微逆底层逻辑，政策和降本驱动成长

微型逆变器不同于集中式或者组串式逆变器，一般只对应于单块或者数块光伏组件，实现对每 块光伏组件单独的最大功率点跟踪，保持光伏系统运行时处于低压状态，使得光伏系统具有更 高的安全性和转换效率。在国内外分布式光伏装机加速布局的背景下，微型逆变器虽然价格和 成本相对较高，但是因为受到光伏系统安全政策的推动和自身的持续降本的驱动，微逆市场近 年来保持高速增长，到 2025 年全球微逆市场有望接近 400 亿元，2022-2025 年复合增长率预 计超过 40%，其中美国、中国、欧洲和拉美预计将成为微逆市场主要的增长点。

产品力及市场力双轮驱动，市场份额快速提升

禾迈股份始终坚持技术研发建立产品优势，渠道推广立足市场竞争。产品端，公司以技术起家， 持续精进研发，微逆产品在功率密度、功率范围、转换效率以及多台稳定并联稳定性等核心参 数上均领先同行。技术先进的同时也给公司带来明显的性价比优势，毛利率高于同行。未来公 司将会通过进一步加大研发投入，保持技术竞争优势。渠道端，海外销售占比持续提升，拉美、 欧洲和北美分别位列前三大营收市场。公司已经积累了众多海外经销商和安装商等下游客户。 未来公司继续坚持销量优先的原则，通过上市带来的充沛资金深耕渠道端的发展。分市场来看， 在市占率超过 40%的拉美市场，公司凭借高性价比打开渠道，建立领先优势，和快速增长的光 伏市场共成长；在较为分散的欧洲市场，公司因地制宜，积极拓展销售渠道，提升微逆渗透率； 而在占全球微逆市场比重超过 80%的美国，公司通过将下游渠道从州级别逐渐拓展至全国性 大型客户，在低基数的基础上追求高成长。对于目前仍处于起步阶段的中国市场，公司产品销 量远胜于同行，未来将会进一步保持领先优势，待市场放量后有望占据更多的市场份额。

储能业务蓄势待发，第二成长曲线开启

全球户用储能市场持续高增长，需求旺盛。得益于管理层前瞻性布局，公司在储能逆变器领域 已经有深厚的技术储备，推出了具有竞争力的产品，一代产品前期试用反馈良好，二代产品也 已在研发。随着募投项目“储能逆变器产业化项目”落地，公司将具有混合型储能逆变器、交 流混合储能逆变器产能 5 万台/年，带动储能销量快速提升，储能有望成为公司第二大增长极。