中芯国际（688981）分析报告：中国大陆晶圆代工龙头，受益国产替代.pdf

中芯国际（688981）分析报告：中国大陆晶圆代工龙头，受益国产替代。公司是中国大陆规模最大、技术最先进晶圆代工厂商，快速扩产受益国产替 代。中芯国际耕耘晶圆代工 22 年，成为中国第一、全球第五大晶圆代工厂。 公司 12 英寸及 8 英寸晶圆产能均为国内第一，技术横跨 0.35um 至 14nm，国 内覆盖最全先进及成熟制程。公司近年来快速扩产，2022Q1 产能折合 8 英寸 晶圆 64.91 万片/月，按现有产能规划各厂满产后产能将翻倍。我们预计公司将 持续受益下游终端客户将供应链向国内转移的需求，并受益于国内 IC 设计崛 起。

晶圆代工行业：全球千亿美金市场，国内需求广阔。伴随产业转移至大陆，国 内芯片设计公司崛起，代工产能需求量大。当前中国公司生产的集成电路产值 仅覆盖国内市场 6.6%的芯片需求，替代空间巨大。晶圆代工业头部集中效应 明显，中国大陆厂商份额从 2020 年的 7.6%提升至 2021 年 8.5%，中芯国际 占据 5.2%份额。行业龙头独享丰厚利润，后进者追赶先进制程需承担较高前 期亏损压力，但发展成熟制程特色工艺可大大改善盈利能力。公司凭借较好的 盈利能力、更高的资本开支增速和收入增速，有望持续缩小与国际第 3、4 名 厂商的差距。

公司分析：产能持续满载下量价齐升，产品结构升级，国内客户订单饱满。一 方面公司扩产持续推进，另一方面产能维持满产状态，利用率超过 100%，受 涨价与产品组合调整共同贡献，公司晶圆平均实现价格逐季上涨。工艺平台方 面，公司具有众多细分优势平台，结构性紧张持续，如电源管理（PMIC）、 用于显示面板驱动 IC（DDIC）的高压（HV）工艺、混合信号/射频（RF）、 嵌入式非易失性存储器（eNVM）、独立非易失性存储器（NVM）、CMOS 图 像传感器（CIS）、MEMS、IGBT（授权给绍兴中芯生产）等。公司拥有高 通、博通、兆易创新、格科微、紫光展锐、韦尔股份等大量优质客户。电源管 理、特殊存储、CIS、驱动 IC 等国产替代需求强烈，特色工艺景气料将保障其 盈利能力。