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海油工程（600583）研究报告：加快南海深水开发，公司未来增长可期。疫情影响逐渐降低，2022 年全球原油需求预计恢复到 99.4 百万桶/天，仅次于 2019 年水平。但全球原油供给扩张乏力：OPEC+坚持温和供给、美国页岩油生 产商恪守谨慎的资本开支计划、俄罗斯受严重制裁。综合测算，假设俄罗斯受严 重制裁导致原油出口受限，全球原油缺口将达 1.8 百万桶/天，且持续时间较长。 我们认为，当前全球闲置产能较低，是因为从 2015 年起，全球油气行业上游资本 开支长期处于低位，较 2014 年峰值减少近 40%水平。当前欧洲“能源危机”、 高油价推动的全球高通胀，或将使得未来能源行业投资政策或将从能源可持续性 向能源安全及可承受性转变，进而推动全球油气行业上游资本开支增加，行业景 气上行。按照 EIA 上调后的油价 103.35 美元/桶测算，中海油 2022 年油气利润有 望实现 1421 亿元，再次翻倍增长。作为中海油直属控股子公司，公司有望受益于 母公司资本开支增加，实现业绩持续快速增长，进入新一轮上行周期。

能源安全大背景下，中海油成功登陆 A 股，有望驱动公司更高速增长

我国能源安全问题依旧突出，2021 年，我国原油、天然气对外依存度分别为 72%、45%。增储上产，中海油持续加大国内资本支出比例，尤其加大国内开发 支出。2016 年至 2021 年，中海油国内资本支出占比从 44%上升到 72%。2021 年，国内开发的资本开支占比达到 55%。而 2022 年，中海油成功登陆 A 股，将 进一步助力中海油完成“七年行动计划”。为募投项目之一的流花 11-1/4-1 油田 项目，公司将再建破纪录的超大型导管架平台以及亚洲首艘圆筒型 FPSO。根据 公司财报，21 年公司新签订单 253 亿元，同增 15%，仅次于 2014 年订单规模； 22Q1，公司新签订单 48.66 亿元，同增 134%。订单激增，预示公司将更高速增 长。

南海深水开发加快，深水、超深水项目盈利水平更高

中海油提出“稳住渤海、加快南海”“油气并举、向气倾斜”战略。而“加快南 海”、“向气倾斜”战略，必然推动南海西部超深水大气田进一步开发。根据中 海油战略规划，南海西部油田 25 年将上产 2000 万方，而 21 年仅实现 1325 万 方。未来 3 年，南海西部油田产量 CAGR 需达到 10.8%。根据生态环境部公示， 中海油近 1 年申报 15 个海洋油气项目，南海占比 67%，显示中海油将进一步加 快南海开发。申报项目中，“陵水 25-1”油气田项目水深 890-970 米，将是我国 自主经营的第二大深水气田。陵水 17-2 气田投产，将带动周边气田群开发。而中 海油已勘探发现待开发的南海西部大气田，包括乐东 10-1，陵水 18-1 等，除了乐 东 10-1 属浅水气田，其余均为 1500 米超深水气田，未来公司将承接更多超深水 项目。深水、超深水项目投资分别约为浅水项目投资 2.5/7.6 倍。水深越大，技术 难度越强，项目盈利水平越高。