税友股份（603171）研究报告：竞争壁垒稳固，稀缺的税务SaaS龙头蓄势待发.pdf

上传者：王**
时间：2022/06/08
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税友股份（603171）研究报告：竞争壁垒稳固，稀缺的税务SaaS龙头蓄势待发。公司 B 端、G 端业务双覆盖，稀缺性较强。公司是税务信息化领域少有的覆盖 To B 企业财税以及 To G 税务系统建设的厂商。公司 B 端以“亿企赢”为品牌，打造成熟的 SaaS 模式，目前企业用户近 600 万，续费率达 85%。To G 业务多次中标金税四期社保费、自然人电子税务局等项目，龙头位臵稳固。税务信息化领域对于技术以及人才的标准相对较高，外来厂商切入难度较大，公司护城河稳固，稀缺属性明显。

疫情下整体收入持续增长，经营韧性突出。公司 To B 业务面向中小企业客群，在疫情导致企业倒闭率提升的客观因素下，公司收入维持增长态势，显现出强大的经营韧性。

SaaS 核心指标彰显企业强壁垒，短期、长期发展态势良好。公司与用友客户留存率均保持在较高水平，反映出公司 B 端具备较高替换成本，企业护城河强大。在公司实行客户分层战略后，细分业务新增客户与客单价均有不同程度提升，业绩具备向上弹性。从长期看，公司发展路径与 Intuit 相似，相关量化指标与 Intuit 同期水平相当，公司长期发展动力十足。