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震安科技（300767）研究报告：立法落地行业望迎15倍扩容，多维优势占成长先机。建筑减隔震龙头企业，立足云南业务延伸至全国。公司是唯一建筑减隔震 A 股上市公 司，近年市占率保持在 30%以上。公司主营业务为减隔震产品，其中隔震产品占比 70% 以上，受益减震市场开拓，2021 年减震营收占比提高至 26.3%。公司立足云南并向全 国开拓，2020 年以前公司云南业务占比总体保持在 6 成以上，2021 年省外业务开拓 力度凸显成效，营收增速达 93.5%，占比快速提高至 60%。2012-2021 年公司收入、 归母净利润保持稳定增长，复合增速分别为 21.4%、12.6%；2021 年虽受原料涨价及 省外业务低价影响，盈利能力略有下滑，但报告期毛利率、净利率仍有 41.7%、12.7%。

隔震技术可降低地震作用 50%-80%，国家政策经历鼓励至强制转变过程。抗震方式可 分为刚性抗震、减震、隔震三类，相较而言隔震与减震抗震效果更优，分别可降低地 震作用的 50%-80%、20%-30%。减隔震相关产业政策起始于地震频发的云南，并逐 步推广至全国。2019 年以前全国性产业政策多为鼓励使用，仅云南等地具有强制要求， 然而伴随 2021 年《建设工程抗震管理条例》正式落地，强制性应用减隔震技术的地区 由过去 287 个区县增加至 1700 余个区县，市场空间大幅扩容。

立法落地后新建建筑减隔震市场空间可达 330 亿元，扩容 15 倍，高质量住宅建设要 求望贡献百亿增量。立法落地前减隔震行业市场空间预计仅为 20 亿左右。考虑政策执 行存在过渡期，我们测算 2022-2025 年立法落地直接带来的新建建筑减隔震市场空间 为 72.8、160.7、237.3、329.9 亿元，实现扩容 15 倍。此外，高质量住宅建设要求和 高抗震设防烈度地区采用减隔震技术的经济性也进一步拓宽了减隔震应用，住宅房地 产市场有望对减隔震提供增量，我们测算 2022-2025 年高设防烈度地区房地产市场减 隔震需求为 23.1、46.1、66、85.9 亿元，后续渗透率提升市场空间有望进一步加大。

我们认为公司在行业扩容背景下率先实现高速成长的核心动力在于其产能与销售布 局、技术优势下提供全方位解决方案能力、重点项目经验优势三大方面：

产能与销售布局：公司在立法推出前已通过新建和技改大幅扩充产能，项目完工后可 实现 13 万套隔震产品产能和 4 万套减震产品产能，合计减隔震产品产能是 2019 年上 市伊始的 3.5 倍，另公司 2021 年收购常州格林进一步丰富了减震产品业务。销售布局 方面公司已建成 5 大销售区，销售人员快速扩张，同时加大市场推广投入，市场推广 费占收入比重保持在 7%以上，多举措助力公司全国市场开拓。

技术优势与全方位解决方案：公司与设计院保持合作，且成立了周福霖院士工作站， 聘任多位行业知名专家担任公司独立董事，技术人员数量占比保持 25%以上。公司具 备行业标准制定者地位，推动行业提标高质量发展。根据项目非标特点，公司可提供 全方位立体性解决方案，解决项目前期设计和后期维护需求。

大型项目经验：云南深耕经验下公司品牌技术行业领先，成功经验已顺利应用到北京 大兴机场、天津中石化 LNG 储罐项目等全国重点项目中，充分体现公司在全国大型项 目中获取订单的能力，大型项目经验又进一步帮助公司继续开拓全国市场。