农业2022年中期策略报告：重点关注困境反转中的生猪养殖与动保.pdf

农业2022年中期策略报告：重点关注困境反转中的生猪养殖与动保。生猪：产能去化趋势放缓但仍存继续去化预期，建议综合考虑资金、成本、 兑现度等多维度选股。考虑产能去化进程和节奏，我们认为猪价拐点基本确立， 预计全年猪价呈现前低后高态势，但考虑短期二次育肥、压栏增重乃至补栏热 情提升影响，今年下半年猪价仍有阶段性回落风险。站在当前位置来看，猪价 已涨至行业平均成本线位置，但由于本轮周期中不同养殖规模、养殖模式主体 之间成本方差仍非常大，部分企业完全成本仍远高于当前猪价水平，且当前产 能仍超出正常保有量约 1.9%，我们认为后续仍存产能继续去化的预期。新一 轮周期猪价中枢和高点位置仍取决于接下来的产能演绎。当前经过调整，上市 猪企估值已回落至较为安全位置，性价比突出，建议多维度重点关注资金稳健、 成本控制优秀和兑现度较高的企业，包括温氏、牧原、巨星、天康等。 

家禽：黄鸡关注产能去化与盈利修复，白鸡关注海外禽流感疫情潜在冲击。 ①黄鸡：商品代毛鸡和商品代鸡苗价格长期运行在成本线以下，父母代种鸡产 能持续去化，但父母代鸡苗仍处于盈利状态，祖代种鸡产能去化力度稍弱。从 历史上看，黄鸡价格指数与生猪价格指数有较高的同步性，我们认为，随着生 猪养殖行业产能持续去化向供给端传导，叠加随着疫情防控稳步放松预期，后 续在黄鸡供需共振的情况下，盈利有望迎来修复。建议关注立华股份、湘佳股 份、温氏股份等标的。②白鸡：目前祖代种鸡和父母代种鸡仍均处高位，美国 等主要供种国禽流感疫情严重，若后续因疫情停止从美国引种或对我国白羽肉 鸡行业供给端造成一定冲击，但目前多个国产品种均已通过白羽肉鸡祖代新品 种审定，未来有望逐步解决白羽肉鸡种源过度依赖进口的问题，保障种源安全 和自主可控。建议重点关注圣农发展。

动保：供需迎边际改善，盈利和估值有望双重修复。当前动保板块最差时点 已过，随着供需双端的边际改善，叠加成本下行，我们认为后续有望迎来盈利 和估值双重修复，非瘟疫苗研发推进也有望对板块形成积极催化，建议战略配 置动保板块。选股维度把握两条主线：①后周期逻辑，建议关注猪用业务占比 高、核心产品成长性好、竞争格局优的动保企业，预计业绩弹性会更优，而新 版 GMP 的实施也有利于行业低效产能加速出清，化药企业受益性更好，建议 重点关注中牧股份、回盛生物；②新单品逻辑，建议关注有望充分受益于非瘟 亚单位疫苗研发推进的创新型企业普莱柯。

饲料：原材料价格上涨挤压利润，看好具备综合优势的龙头。随着下游养殖 环节的规模化、集约化趋势&禁抗限抗政策的推进将带动对上游饲料产品及养 殖配套服务的需求升级，饲料行业有望迎来规模化加速趋势，同时上游原材料 价格的高位运行，也有利于具备规模效应和集采优势的企业放大成本端优势， 赢得更强的市场竞争力。因此我们维持看好头部饲料企业在原料集采、配方、 技术服务等维度的优势或进一步巩固，龙头企业有望迎来持续成长和份额提 升，标的上建议重点关注海大集团。

种植产业链：全球食品价格 3 月创纪录新高，重点关注粮食安全。①种植： 在地缘冲突、极端天气等因素共同作用和催化下，粮价高景气有望延续，投资 角度建议关注有望受益于粮价高位运行的种植链相关标的，包括苏垦农发、北 大荒等。②种子：重点关注有望充分受益转基因商业化的头部种企，包括隆平 高科、大北农、登海种业等。