亨通光电（600487）研究报告：光纤光缆龙头景气回升，海洋业务第一梯队.pdf

亨通光电（600487）研究报告：光纤光缆龙头景气回升，海洋业务第一梯队。光电缆龙头企业，通信与能源互联方案商。亨通是国内第一批崛起的光纤光缆巨头企 业，光纤缆产销量多年稳居全国前三，经过三十年发展，形成了光通信、海洋电力、 海洋通信以及智能电网四大板块，打造通信与能源互联的综合方案商。2018 年以来光 纤光缆周期下行对公司业绩造成较大影响。在全球化运营的战略下，公司围绕通信和 能源互联产业在欧洲、南美、南亚、东南亚等国家地区的布局，累计设立海外产业基 地 11 个，加强与国外主流客户合作，实现全球范围内的产能转移和销售网络搭建。近 年来，营收结构进一步优化，收购华为海洋布局海洋通信，加大海电缆投入，海洋业 务快速崛起，2021 年公司海洋业务同比增长 73.56%，远超公司整体营收增速 27.44%， 毛利润占比快速提升达到 42.06%。2021 年，受益于海上风电装机增长和智能电网建 设的稳步推进，公司积极加强内部运营成本管控，实现营收 412.71 亿元，同比增长 2 7.44%，归母净利润 14.36 亿元，同比增长 35.28%，业绩拐点显现。

海上风电高景气，公司海洋业务第一梯队。碳中和背景下，全球海上风电装机迅猛，2 021 年受抢装潮影响中国海风电装机规模和累积装机均位居第一。央补退出后，沿海 各省份陆续发布十四五规划和过渡补贴方案，年初以来海风电招标与预招标情况好于 预期，十四五末国内海上风电累积装机量有望翻倍。海缆在海风电场中投资成本近 1 0%，我们测算 2025 年海缆市场有望达到 360 亿元，加上敷设施工整体市场空间较大。 公司是头部三家具备 500kV 及以下交直流海缆软接头技术公司之一，海缆工厂靠近海 风电装机大省，产能区位优势明显，主要产能位于江苏常熟长江码头，积极布局江苏 射阳和广东揭阳生产基地。同时公司拥有 6 艘海工船和 2 台海上嵌岩装备，公司将围 绕深远海和大功率风机安装持续布局新海工船，形成了从海底电缆研发制造、运输、 嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电场运营完整产业链。

光通信景气回升，棒纤缆一体化龙头业绩弹性较大。经历了近 3 年的市场调整期后， 光纤光缆行业内落后产能出清。从国内运营商招标来看，2021 年中移动集采量价齐 升，需求量同比增长 20%，价格同比增长超 50%，中移动光缆集采价格成为行业风向 标，中国电信和中国联通集采价格同样大幅上升，确认了行业供需改善。在国内 5G、 数据中心和 FTTX 需求带动下，市场需求将稳步上升，海外市场也将成为国内厂商新 的增长点。亨通在三大运营商普通光缆招标中份额领先，在中国移动中标份额稳步上 升，新型 G.654.E 特种光纤招标份额亦位居前列。公司棒纤缆一体化布局，开发了以 无氯有机硅 D4 为原料的新一代光棒制造技术，打破了海外技术垄断，优化了生产效率 和成本结构，预计订单新执行价和上游成本压力的缓和有助于光通信毛利率快速修复。 2022 年公司前期增发募投项目硅光模块和 PEACE 海光缆项目也将逐步进入收获期。