密尔克卫（603713）研究报告：居安思危，进退有度.pdf

密尔克卫（603713）研究报告：居安思危，进退有度。本篇是我们“危”中寻机系列的第二篇深度报告，在首篇报告聚焦内贸危化品水运市场以后， 本篇报告我们的聚焦点是行业中的龙头企业密尔克卫。报告的核心亮点在于：1）从产业链视 角拆分密尔克卫主营业务的特点和议价权，通过对比提高分析的辨识度，而非就事论事的分析； 2）从经营视角，复盘公司选择产品、客户和扩张路径的缘由，而非一味地进行陈述性分析。

密尔克卫：国内领先的化工供应链综合服务商

密尔克卫成立于 1997 年，以货代业务起家，深耕行业 20 多年，成为集一站式综合物流服务和 化工品分销为一体的标杆性企业。一站式综合物流服务占收入的 64%、毛利的 80%，由货代、 运输和仓储 3 个业务构成，比拼的是安全交付的能力；化工品分销占收入的 36%、毛利的 19%， 本质上是通过交付延伸到分销领域，比拼的是便利性和品类齐全度。公司实际控制人为陈银河、 慎蕾与李仁莉，实际控制人合计持有公司 48.33%的股权；上市以来已经进行了 2 次股权激励。

危化品物流：高壁垒，重卡位，低起点

危化品物流是一个规模大但分类很细的行业。三大核心特征（高壁垒，重卡位，低起点）决定 了行业处于景气上行并利于头部企业扩张的阶段。1）高壁垒：仓储用地供给方面的强约束， 决定了行业具有较高的进入壁垒和稳定的定价能力；2）重卡位：头部企业在政策制定、优质客 户获取方面的优势，带来了强者更强的发展模式；3）低起点：行业的低集中度、国企展业有所 保留而民企加速进击的现状，促使上市企业具备了优先整合、提前发展的显著优势。

公司竞争力：懂取舍，识深浅，知进退

密尔克卫有何过人之处？1）懂取舍：公司非常重视业务的风险收益比，经营范围和产品设计 并非越“危”越好，而是有所为而有所不为；2）识深浅：公司较早打下了良好的客户基础，先 头部再撒网，在营销环节获得了事半功倍的效果；3）知进退：合理定位和适时出击，利用公司 独特的危化品物流交付能力，为分销业务的发展另辟蹊径。因此，我们认为，密尔克卫作为危 化品物流行业的龙头企业，在产品布局、客户选择和业务拓展这 3 个方面，是行业内少有的， 能兼顾业务扩张速度和风险控制的企业。