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证券IT行情回顾及展望：多因素共振，深度回调后长期配置价值凸显。近半年来，证券IT行业经历了系统性的估值中枢回落，3月中旬起的疫情反复又加剧了市场的担忧，导致主要 标的二级市场表现相对一般。我们认为，证券IT是计算机板块内为数不多的具有长期配置价值的细分行业， 此前较长时间的估值回调已为市场提供了较好的长期配置机会。为给市场提供更全面的研究视角，我们从如 下三个方面对证券IT行业进行了系统梳理：

行业成长性分析及二级市场历史复盘。我国证券IT发展始于2000年以前证券业的信息基础建设，2000-2008 年以后台集中交易和网上大规模交易系统建设为主，2008年至今主要为相对成熟的中后台系统规模化普及 及升级迭代。迄今为止，行业仍维持快速发展态势，据证券业协会统计口径，2017及2020年证券IT投入规 模分别为159.86亿元和262.87亿元，四年CAGR达18.03%。天花板方面，对比成熟市场，我国证券业IT投入 从绝对金额来看与美国头部同行仍然具有较大差距，但是近年来头部机构的IT支出占营收比已经逐步向国 际同行看齐。即使考虑业务差异，我们认为在资本市场双向开放的大背景下，国内证券机构IT投入力度将 持续向国际同行靠拢，未来中国证券IT市场仍有较大增长空间。复盘来看，伴随行业快速发展，主要公司 实现了长期快速的业绩成长，但估值受监管周期影响展现出较大弹性，因此股价的相对表现呈现出一定程 度的周期性。不过，拉长周期看，无论是相对收益还是绝对收益，证券IT都是长期资金较好的配置方向。

行业当前发展驱动因素分析。影响证券IT发展的主要因素包括：1）监管政策。由于监管体系也在逐步完善， 过去十年来金融监管呈现出一定周期性。进入本轮周期以来，在监管体系逐渐成熟背景下，资本市场的改 革、开放、创新成为主旋律，证券IT有望较长时间内受益政策红利。2）证券业需求变化。我国证券业长期 存在严重的同质化竞争问题，在外资券商进入、市场竞争日趋激烈背景下，证券公司谋求多元化发展，IT 不但被视为核心生产力之一，而且成为差异化竞争的主要手段。同时，在监管引导下，证券业IT投入占营 收比例被纳入分类评级指标，为证券业IT建设提供了更好保障。3）资管行业发展。资管IT为证券IT核心组 成部分，主要受益我国资管行业的快速发展。2020年底我国资管规模达122万亿元，预计2025年有望接近 210万亿元，5年复合增长率达12%。伴随资管规模增长，公募基金等资管主体IT建设与改造需求持续释放。 4）金融信创。根据国家提出的“2+8+N” 信创体系，金融等关键行业的信创于20-21年开始提速，当前处于 三年黄金发展期。在金融信创持续推进的背景下，金融机构对国产软件移植及国产化适配等信创方面的适配性改造需求将得到充分释放。5）技术变革。目前券商、基金、资管等证券机构的核心业务系统多为十 余年前传统IT架构下开发的产品，而随着分布式、微服务、云原生等技术的成熟，主流第三方IT厂商顺应 行业需求趋势在新一代核心产品上加以应用，驱动证券业进行系统的升级迭代。

行业趋势及竞争格局分析。证券IT建设分为前、中及后台，分别致力于实现展示与交互、数据与运营、交 易与结算等功能。趋势上，由于证券交易对系统稳定性、响应速度的要求较高，过去证券IT建设的重心为 后台交易部分，但随着券商由传统的提供交易通道服务向以客户为中心、以产品及服务为主线的服务模式 转变，前台与中台的IT建设逐渐成为新的重心，其中大中台体系成为主要发展方向。据中国信通院调研， 加速中台建设成为证券公司的共识，90%的金融机构在2023年前会考虑建设中台。与此同时，后台系统向 分布式、云原生架构升级的趋势已形成，主要的证券IT厂商均已推出基于分布式、云原生等前沿技术架构 的新一代交易系统及业务平台。从竞争格局来看，相比中前台（尤其是前台）系统领域的分散格局，后台 系统的竞争格局较为固化：卖方视角，后台券商交易模块产品化程度高，主要参与厂商包括恒生、顶点、 金证及华锐等，其中恒生在集中交易系统、登记结算等多领域优势明显；买方视角，后台投资交易领域恒 生整体处于绝对领先地位，其余竞争对手主要在部分细分领域具备一定优势。