同仁堂（600085）研究报告：天赋异禀，攻守兼备.pdf

上传者：风****
时间：2022/06/06
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同仁堂（600085）研究报告：天赋异禀，攻守兼备。同仁堂是乐显扬先生创建于清康熙八年（1669 年），至今已有 353 年的历史，曾供奉清皇宫御药房用药长达 188 年，因其产品 “配方独特、选料上乘、工艺精湛、疗效显著”而闻名国内外。作为中药企业中不多见的百年老店，公司拥有深厚的品牌积淀， 2006 年同仁堂中医药文化进入国家非物质文化遗产名录。我们认为这是能够保证公司长期持续发展的重要基础。公司作为传统中成药生产与销售的老字号，旗下拥有 800 多个产品文号，其中母公司拥有约 600 个品种，科技公司拥有 200 多个品种，20 多个剂型，常年生产的中成药超过 400 个品规，产品剂型丰富，覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等核心治疗领域，对品牌形成了有力支撑。

未来几年公司可能也有较好的进攻性特征

公司未来的进攻性可能来自于两个方面：一是公司过去几年在稳健经营背景下，经营质量的大幅提升。从报表角度看，公司应收账款及存货规模开始逐年下降、周转速度加快，经营性净现金流明显超越净利润规模，账上货币资金非常充沛，同时还进行了不小规模的资产计提。这些指标均表明，公司的盈利水平含金量很高。二是作为历史悠久的中药行业老字号，公司在激励机制等方面还有提升空间，我们期待公司在未来能在积极落实国企改革三年行动实施方案方面有进一步突破。

治理结构与企业文化：北京国资委下属企业，经营风格稳健，投资人应从长期角度把握公司的投资价值

公司是北京国资委下属企业，目前拥有三家下属上市公司：同仁堂股份（600085.SH）、同仁堂科技（1666.HK）和同仁堂国药（3613.HK）。在股权结构方面，股份公司直接或者间接持有同仁堂科技和同仁堂国药的股权，三家上市公司各有差异化的战略定位，形成了有效的产业协同。从企业文化看，公司长期以来秉承稳健的经营风格，我们建议投资人从长期角度把握公司的投资价值。