预制菜行业研究：蓝海下的万商来潮，热度下的深冷思考.pdf

预制菜行业研究：蓝海下的万商来潮，热度下的深冷思考。消费调结构，预制菜行业乘势而起。目前我国消费处于“调结 构”阶段， 而基于规模化、工业化、标准化的预制菜也历经 “蛰伏”等待期，开始进入“发芽”阶段，冷链物流的发展以 及餐饮业连锁化加速 B 端预制菜快速增长期的到来，C 端渠道 也在人口、社会结构的变迁中迎来爆发，B 端先行，C 端接 力，预制菜行业景气度预计保持向上，行业扩容的同时实现结 构性增长双击。随着预制菜大行业迈入蓬勃发展阶段，一系列 高景气度、空间广阔的细分赛道正在脱颖而出，并孕育出一批 基本盘坚固、竞争优势显著的龙头企业。

以“邻”为镜，指引前路。日本预制菜行业起步较早，随着 B 端外食行业扩容，餐企连锁化发展以及降本提效需求，加上 C 端家庭需求场景的打开和便利店等渠道的渗透，日本预制菜行 业经历了快速发展，目前已进入成熟稳定期。对比日本预制菜 行业发展历程，目前我国预制菜在 B、C 端需求双击下迎来快 速增长期，尤其是连锁化、降本提效两重主逻辑下的 B 端渠 道，未来可期。产业供给端，我国预制菜玩家短期需要基于自 身优势，培育优势品类，并通过高性价比的大单品不断跑马圈 地。中长期，参考日本两大产业巨头的发展历程，生产商凭借 爆品积累的口碑、品牌影响力以及渠道体系，横向孵化新品 类，整合行业资源不断破圈增长。长期随着行业增速放缓，格 局预计慢慢清晰，“胜出者”或将进行产业链整合、横纵向兼 并收购，实现外生性增长。

正值我国预制菜行业总体爆发之际，我们认为可重点关注三类 机会。首先，我们认为中游食品龙头以及具有独特竞争优势的 食品制造商具有α收益机会。例如，安井食品基本盘速冻食品 赛道仍稳步增长，新业务预制菜肴端市场空间大且公司 OEM 模 式下菜肴业务快速放量，因此，作为跨品类、爆品思维平台型 企业，公司具备较好的业绩稳定性与成长性。其次，我们建议 关注业绩弹性高、基本面不断改善的上游原料玩家价值重构的 机会。原材料端企业向下游高附加值预制菜业务延伸，盈利能 力改善，具有较大的业绩弹性，且随着公司规模化、品牌化壁 垒的出现，公司业绩表现由强周期向弱周期发展，稳定性不断 提高，基本面持续向好；因此，看好上游龙头居高临下，延伸 协同带来估值逻辑重构、业绩快速成长的双击机会。最后，下 游具备品牌势能、研发优势以及食品定位清晰的餐企同样值得 关注，在自身优势赋能下，预制菜业务成功率较高，同时旧业 务业绩稳定性好且基数不高的基础上，新业务预制菜放量将带 来利润端边际改善。