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迪士尼专题研究：从定量和定性看迪士尼流媒体成长空间。两次战略重组聚焦流媒体。2018 年迪士尼进行第一次业务重组，组建直接面向 消费者和国际部门，为布局流媒体重新调整组织架构；2020 年 10月，迪士尼再 次重组，重组后直接面对消费者服务独立于有线电视和内容销售、许可，成为单 独的重大业务活动。两次战略重组凸显流媒体业务对迪士尼未来发展的重要性， DTC 业务也成为公司主要看点之一。FY22Q2 DTC 业务收入达 49 亿美元，同 比增长 23%；三个流媒体平台会员总订阅量超 2 亿。本文旨在从定量角度分析 三个流媒体平台用户增长空间，以及从定性角度分析各台平台的用户吸引力。

Disney+：市场空间充足，广告会员抬升天花板。我们预计 2024 年 Disney+总 用户量将达约2.05亿人，加入广告层后，有望达 2.39亿，与管理层2024年 2.3-2.6 亿用户量的业绩目标相符。

1）北美市场：以奈飞当前用户数为天花板，Disney+仍存约一倍增长空间；单 个用户订阅多个流媒体现象普遍，Disney+和奈飞不存在二选一关系。我们预计 2024 年 Disney+北美会员订阅量有望达 6340 万人。

2）海外市场：印度表现突出，中国或成新增长点。我们预计 2024 年 Disney+ 海外市场用户量可达 1.4 亿人，其中 Disney+ Hotstar 贡献约 8070 万用户，欧 洲市场贡献 3280 万用户，拉丁美洲市场贡献 1860 万用户，其他海外市场贡献 1140 万用户。若 Disney+能够进入中国市场，还可收获约 2000 万用户增长。

3）广告会员：差异化定价，打开用户增长空间。Disney+广告会员将于 2022年 下半年在美国上线，并于 2023年推广至全球市场。我们预计加入广告层后，2024 年 Disney+总会员数有望达 2.39 亿人（不包含中国市场）。

Hulu：瞄准剪线族群体，仍存发展机会。美国“剪线族”群体规模增大，预计 2024 年将增长至 4660万人，亟待流媒体平台进行转化。Hulu通过 Live TV 补 齐内容短板，价格优势加速“剪线族”转化，当前仍存发展机会。22Q2 Hulu用 户量同比增长率达 9.5%，据此假定 2022-2024 年 Hulu用户增速为 10%、8%、 6%，预计 2024 年 Hulu 用户量将达5516 万人。

ESPN+：打造体育直播的流媒体平台。美国体育直播市场规模大，体育数字直 播观众数持续增长，ESPN+渗透率仍有提升空间。22Q2 ESPN+用户同比增长 率为 61.6%，假设 2022-2024 年 ESPN+用户量年增长率分别为 60%、30%、 15%，预计 2024 年 ESPN+将拥有约 4090 万用户。