制造业复工复产专题报告：“复工复产”中制造业投资机会.pdf

制造业复工复产专题报告：“复工复产”中制造业投资机会。复工复产持续推进，物流供应链恢复已达 80%左右。从制造企业角度看，疫情 主要影响新订单、在手订单和供货商配送时间，物流是生产恢复的关键。高频物 流数据显示，本轮疫情冲击最严重时期全国物流整体下行 40%，目前供应链已 持续恢复一个月以上，全国货运物流恢复程度在 80%（详见《制造业复工复产 系列专题—从数据维度看复工复产（一）》，2022-5-26）。本轮疫情重点影响 东北、长三角、环北京等区域，东北及环北京物流即将全面恢复，长三角除上海 外均恢复过半。按照目前节奏，制造业有望在第二季度末恢复至正常水平。

本轮疫情和武汉疫情均导致了市场“无差别”下跌，目前市场信心已筑底回升， 对比武汉疫情发生后市场表现，产业链景气且有估值优势的公司具有股价韧性。 我们对比本轮疫情影响和武汉疫情时冲击，本轮疫情生产端受影响程度弱于武汉 疫情时期，冲击范围接近其八成，然而实质受损则更轻，我们测算对于制造业的 影响至多是武汉疫情时的一半。武汉是中国中部的中心城市，在湖北注册的 109 家上市公司主要集中于电子、通信、汽车等产业链，但在 2020 年武汉疫情期间， 市场基本是“无差别”下跌，70 家湖北上市公司在市场下跌期间跑赢行业，说 明股价调整更多是情绪（流动性层面）问题。今年 5 月投资者情绪修复，市场 筑底回升。经历了本轮下跌后，当前制造业各细分板块大部分估值位于 5 年均 值以下，其中自动化、风电、电池、军工信息化、家电以及工程机械板块对应 2022 年整体 PE 分别为 20/15/20/26/11/11 倍，均处于 5 年均值以下。对比武汉 疫情发生后市场表现，产业链景气程度对之后股价表现起决定性作用。

我们建议从“产业链景气”和“政策受益”两个维度重点布局。产业链维度看， 制造板块中新能源和部分生产与防疫相关性低的产业几乎不受影响；近期高频 且大力度的抗疫纾困政策将会使相关产业链受益。本轮疫情影响范围正处于我 国主要工业区，传统四大工业区中多数受累。疫情主要影响吉林、辽宁、北京、 上海、江苏、安徽和浙江 7 个省市。分析各受影响省市主要制造业和相关产品 占全国比重，最主要的中游制造行业是汽车，产品除汽车外主要包括船舶、机床、 挖掘机、摩托车和集成电路等。除上述行业和产品外，新能源相关产品、部分专 用设备、3C 相关 TMT 设备等受损程度较小。船舶、金属成形机床等产品虽是 疫情地区主要产品，但因生产特殊性并未受到影响，有些设备反而逆势增长，具 有较高景气度。稳增长政策率先托底地产、基建类产业链，工程机械和家电同属 相关产业链上的制造行业，目前工程机械加速周期筑底，家电受影响有限。光伏、 风电和电气设备板块市场表现 4 月底以来触底反弹，投资者信心逐步修复，我 们认为随着复工复产的进程加快，制造业上市公司将迎来全年维度的修复行情。