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钠离子电池专题报告：层状钠电路线抢夺先机，上游电解二氧化锰弹性显著。钠离子电池三条正极路线各有优劣，层状金属氧化物路线抢夺产业化先机。钠离子电池 按正极划分可分为层状金属氧化物材料、聚阴离子材料和普鲁士蓝类材料三类：1）短期 层状过渡金属氧化物材料发展最为成熟，产业传导路径顺畅，最先具备产业化基本条件。 随着 2022 年末中科海钠 1GWh 钠离子电池量产线投产，将标志着层状金属氧化物类材 料成为最早产业化的材料。2）长期三路线并行发展，层状金属氧化物比容量高，聚阴离 子路线循环优异，普鲁士蓝类材料成本最低，有望形成三足鼎立、优势互补新局面。

层状金属氧化物路线确定性在锰，2030 年钠电耗锰突破 22万吨。层状金属氧化物路线 用锰确定，电池级硫酸锰与电解二氧化锰均可为其备选主材。中科海钠所选电解二氧化 锰路线成本更低，工艺流程更短，具备爆发潜力。假设 2030 年钠电在储能和两轮车领域 渗透率分别达到 15%和 40%，根据我们测算，预计 2030 年钠离子电池耗锰量达 22.5 万 吨，对应消耗电解二氧化锰 35.6 万吨。

锰深加工有望进入景气周期，钠电对电解二氧化锰需求弹性显著。层状钠离子电池对锰 行业拉动主要体现在深加工端。电解二氧化锰预计 2030 年需求超过 100 万吨，其中，钠 离子电池将超越锰酸锂电池，成为其第一大需求拉动因素。电解二氧化锰行业经过多年 沉寂，近年受锰酸锂市场拉动稳步向好，叠加扩产周期较长、前期投资较大，龙头优势 将进一步巩固。高纯硫酸锰行业则主要受三元高景气影响，高纯硫酸锰扩产进展迅猛， 竞争格局或将重新洗牌。

钠电产业链快速推进，上游龙头迎来新增长。受宁德时代钠电计划推动，钠离子电池产 业化进程加速。多家钠离子电池公司进入中试阶段，包括中科海钠、钠创新能源在内企 业的第一批量产钠离子电池计划将于 2022 年年底投产。2022 年年底将成为检验钠离子 电池进程的第一个关键节点。锂钠产线高度复用也推动锂电材料龙头探索钠电，加速钠 电产业链布局。钠离子电池产业链关键格局变化将在上游，电解二氧化锰龙头可能迎来 新增长。