浙江自然（605080）研究报告：高景气户外休闲赛道，高壁垒隐形细分龙头.pdf

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时间：2022/06/01
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浙江自然（605080）研究报告：高景气户外休闲赛道，高壁垒隐形细分龙头。户外休闲供应链隐形细分龙头，高利润率验证产业链竞争力。公司是户外休闲供应链细分龙头，生产用于旅游、露营场景的充气床垫等产品，以 ODM 代工及外销为主，是迪卡侬等全球头部品牌的重要供应商。充气床垫受 TPU 类产品增长驱动价量齐升，2021 年销量、均价分别增长 11.0%、32.5%。在传统优势品类充气床垫以外，新品持续放量， 2021 年户外箱包、头枕坐垫销量同比增长 55.5%、40.3%。2021 年净利率提升至 26.1%，归母净利润 2016-21 年 CAGR 达 25.7%，公司于 21H1 与迪卡侬签订了战略合作协议。

户外运动用品行业：后疫情时代异军突起的新消费赛道。户外休闲场景在后疫情时代消费频次大幅提高，带动相关产品高增长。华经产业研究院数据，20 年全球户外用品规模同比增长 28.3%，预计 2021-25 年 CAGR 约为 6.9%，到 2025 年将达 1.6 万亿元。受益于欧美防疫宽松+ 人民币贬值预期，疫情后出口有望持续向好。

高成长细分赛道，高壁垒的核心供应商。生产端，公司拥有聚氨酯软泡发泡、面料涂层等五大核心工艺，并逐步形成一体化供应链，实现从原材料到中间材料，到制成品的全过程自控自制。除成本优势外，一体化供应链具备下游客户高度重视的快速反应、质量自主可控特性。公司的核心技术及一体化供应链，通过多年经验打磨，所实现的升级迭代具备产品结构、商业模式及客户多方面验证。基于强生产能力、优质客户资源带来的供应链地位，公司具备优异成长性。核心品类充气床垫持续量价齐升，新品户外箱包、头枕坐垫打开成长空间。