斯达半导（603290）研究报告：车载IGBT稀缺龙头.pdf

斯达半导（603290）研究报告：车载IGBT稀缺龙头。世界前十的 IGBT 龙头，自研产品迎丰收：公司长期致力于 IGBT 芯片 及模块的设计、制造和测试，公司的产品广泛应用于工业控制和电源、 新能源、新能源汽车、白色家电等领域。2021 年，IGBT 模块的销售收 入占公司主营业务收入的 94%以上，是公司的主要产品。据 Omdia，公 司 2020 年 IGBT 模组收入在全球占比 2.8%，排名第六，是国内唯一进 入世界前十的 IGBT 龙头公司。2021 年，公司 IGBT 产品持续放量，实 现营收 17.07 亿元，同比增速 77.22%，归母净利润 3.98 亿元，同比 增速 120.49%。2022 年一季度，公司业绩保持高速增长，实现收入 5.42 亿元，同比增长 66.96%，归母净利润 1.51 亿元，同比增长 101.54%。

车载 IGBT 实现突破，市场空间广阔：据我们测算，我国 2021 年新能 源车电驱动逆变器 IGBT 市场规模约 55.6 亿元。随着我国 A 级以上的 电动车渗透率增加，高端电驱动 IGBT 市场份额在 2021 年超过 50%， 是未来国产替代的主要目标。斯达半导生产的应用于主电机控制器的 车规级 IGBT 模块持续放量，2021 年合计配套超过 60 万辆新能源汽 车，其中 A 级及以上车型配套超过 15 万辆。公司在国内搭载率约 18.2%，A 级以上车型搭载率约 7.5%。国内 2019 年汽车 IGBT 出货量 占比排名，英飞凌处于绝对领先位置，占比 49.2%；排在第二和第三 位分别是比亚迪和斯达，份额分别为 20.0%和 16.6%。作为国内 IGBT 龙头供应商，公司在国内还有广阔的替代空间。

自建 SiC、高压芯片产能，布局未来成长空间：公司转向 IDM 模式， 有助于公司对芯片质量的把控，更快进入汽车供应链，保证芯片供应 稳定。募投项目瞄准被国外垄断的高压 IGBT，以及处于规模化应用前 夕的碳化硅模块。公司车规级 SiC模块已获得国内外多家车企和Tier1 客户的项目定点，截至到 2021 年 9 月 8 日为止，公司已经获得总金 额为 3.4 亿元的车规级 SiC MOSFET 模块订单，订单约定交货期间为 2022 年至 2023 年。公司有望通过早期布局，提前卡位高成长赛道， 打开未来成长空间。