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比亚迪（002594）研究报告：海豹+CTB，腾势D9，星际，比亚迪加速向上。海豹和腾势 D9 预售订单火爆，公司加快品牌高端化步伐。比亚迪海 豹正式发布并开启预售，该车型定位中型纯电运动款轿车，5 月 20 日发布后截止当晚 22 点预售订单即达到 22637 辆，预计稳态月销 有望突破 2 万辆；公司旗下腾势品牌在股权重组后的首款车型 D9 发 布并开启预售，该车型定位高端中大型 MPV，5 月 16 日发布后截止 23 日 15 点，预售订单达 13680 辆。我们认为，两款新车型精准切 中市场需求，将加快公司品牌高端化的进度，对公司未来盈利能力的 逐步提升具有良好推动作用。

海豹产品力出众，成为公司首款搭载 CTB 技术的车型。海豹全系标 配热泵空调，四驱版首搭 iTAC 技术，最大亮点首次搭载 CTB 技术。 CTB 是公司的一款 CTC 电池系统集成技术方案，和特斯拉 4680 CTC 在设计思路上基本一致，电池包上盖板同样与车身地板集成， 但未集成座椅支架。相比上一代电池集成方案，该技术可实现更高的 系统能量密度、更长的续航里程、更高的安全性能和更低的成本。我 们认为，2022 年是 CTC 技术的量产元年，特斯拉 Model Y、比亚迪 海豹、零跑 C01 将搭载各自的 CTC 技术率先在行业内实现量产交 付，但当前的 CTC 还处于初期发展阶段，未来 CTC 将与滑板底盘 深度结合，进一步提升系统集成程度。

对标 Model 3，互补汉 EV，海豹稳态月销有望突破 2 万辆。海豹在 目标市场上对标 Model 3，在满足相近性能指标的同时，售价更具吸 引力，在与蔚来 ET5 和小鹏 P7 等新势力竞品车型的对比中，海豹 也同样具备高性价比。另外，公司在供给端更具优势，新车交付周期 更短，令海豹具备更强的综合竞争力。在品牌内部，海豹与同级别车 型汉 EV 在目标市场上形成互补，扩展更加年轻时尚和个性化用户群 体。参考汉 EV 历史月销走势，我们预计海豹在 2022 年底月销有望 突破 1.5 万辆，2023 年稳态月销将达到 2 万辆以上。

腾势 D9 差异化进入高端 MPV 市场，有望成为合资/外资品牌的有力竞争者。在政策限制和消费升级等因素的影响下，2017 年起，低端 MPV 市场萎缩导致国内 MPV 销量连续下行，但是中高端市场仍然 保持景气。相比其他细分市场，中高端 MPV 市场自主品牌占比和新 能源渗透率更低，腾势 D9 凭借公司在新能源领域的深厚技术积累差 异化切入，高性价比具备出色产品力。我们认为，腾势 D9 对合资/外资品牌竞品车型具备较强替代作用，而新能源高端 MPV 也有望成为 自主品牌向上发展的重要突破口。